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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 传媒传媒 2025 年年 09 月月 08 日日 传媒行业周观察（20250901-20250905）推荐推荐（维持）（维持）看好看好 26 年游戏产业空间，关注后续年游戏产业空间，关注后续 AI+应用等方向业务进展应用等方向业务进展 【市场观点】【市场观点】上周传媒（申万）指数整体上周传媒（申万）指数整体下跌下跌 0.65%，同期沪深，同期沪深 300 指数整体指数整体下跌下跌 0.81%，板块跑赢沪深板块跑赢沪深

2、300 指数指数 0.16%。我们认为当下传媒板块明线为 AI 应用起势，暗线为内容输出带来的文化自信，需要锐度和配置并重；看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑+产业重回增长（阿里云+腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如 B 端 SAAS 企业+互联网平台企业）。第三步为 C 端场景不断落地（如端侧硬件+游戏娱乐）。港股方面，上周恒生科技指数上涨港股方面，上周恒生科技指数上涨 0.23%。我们认为随着关税博弈节奏或趋缓，叠加港股市场流动性较好，科技主线有望对产业催化更敏感，恒生科技值得配

3、置，建议关注腾讯、阿里、快手、美图、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易、美团等。【投资建议】【投资建议】游戏：游戏：产品端，华通奔奔王国周末登录小程序畅销榜；腾讯三角洲行动 9 月 17日即将上线新赛季“烈火冲天”。我们认为，在暑期结束后，游戏板块的交易逻辑有所变化：Q3 业绩拐点基本明牌构成上涨基础，交易层面建议选股逻辑从高频数据切换为明年的空间和较高确定性。重点推荐两条主线：产品已经跑出，26 年业绩较强确定性公司，建议关注如华通、腾讯、巨人网络、恺英网络等；26 年产品预期较强的公司，建议关注如完美世界、神州泰岳、星辉娱乐等。Ai：谷歌 NanoBanana 效果惊艳，引领多模态模型能力跃迁

4、，字节发布 Seedream 4.0 跟进，效果不输 Banana，具备精准指令编辑、高度特征保持、深度意图理解、多图输入输出、超高速超高清等亮点，关注 AI 应用侧商业化落地加速。IP：泡泡玛特周一纳入恒指，IP 衍生热度持续，长线看好大麦娱乐、泡泡玛特、创源股份等标的。影视：影视：监管边际改善，关注大盘&产品上线预期。731 上映在即，国庆档临近，积极关注重点单片产品催化；此外，剧集新规落地，看好中长期板块趋势向上。建议关注芒果超媒（H2 选秀综艺声鸣远扬上线）/华智数媒/阅文集团/华策影视/欢瑞世纪/猫眼娱乐/中国电影/幸福蓝海等。互联网：互联网：建议关注阿里巴巴，Q2 财报云业务超预期

5、提高上限+即时零售思路明晰保障下限。AI 云供需的双向奔赴：API 调用和 GPU 租赁收入、AI PaaS 收入呈现上升趋势；出海进展稳健。我们看好以阿里为代表的 AI 云科技大厂带动板块机会。同时我们建议关注基本面扎实、有产业趋势的互联网权重资产：腾讯、网易、快手等。分分众传媒：众传媒：胜率标的，主业稳健，6 月起推广碰一碰，有望带来增量广告投放+潜在新变现方式；此外仍有新潮整合预期，当前低估值+高分红。风险提示：风险提示：传媒、教育、互联网政策监管再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。证券分析师：刘欣证券分析师：刘欣 邮箱： 执业编号：S0360521010001

6、 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)140 0.02 总市值(亿元)17,865.47 1.60 流通市值(亿元)16,262.31 1.82 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现 5.8%3.5%62.7%相对表现 1.2%-3.2%37.0%相关研究报告相关研究报告 传媒行业周观察（20250804-20250808）：看好暑期游戏、影视、IP 行业景气度 2025-08-10 传媒行业周观察（20250728-20250801）：景气度关注游戏/影视，催化关注 AI 应用 2025-08-03 传媒行业周观察（20250721-20250725）：关注暑期档