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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 恒瑞医药恒瑞医药(600276 CH/1276 HK)港股通港股通 创新药收获期已至，国际化战略加速创新药收获期已至，国际化战略加速 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 600276 CH 1276 HK 投资评级：投资评级：买入买入(首评首评)买入买入(首评首评)目标价：目标价：人民币：人民币：103.21 港币：港币：114.27 代雯，代雯，PhD 研究员 SAC No.S0570516120002 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 李奕玮李奕玮 研究员 SAC No.S0570

2、523080002 SFC No.BSD964 +(86)21 2897 2228 韩旭凌韩旭凌*，PhD 联系人 SAC No.S0570124070111 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 (人民币人民币/港币港币)600276 CH 1276 HK 收盘价收盘价(截至截至 9 月月 26 日日)70.08 87.30 市值市值(百万百万)465,135 579,428 6 个月平均日成交额个月平均日成交额(百万百万)3,567 424.01 52 周价格范围周价格范围 42.67-72.47 52.50-92.30 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指

3、标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)27,985 35,638 42,457 50,999+/-%22.63 27.35 19.14 20.12 归属母公司净利润(百万)6,337 8,757 11,146 13,516+/-%47.28 38.19 27.28 21.26 EPS(最新摊薄)0.95 1.32 1.68 2.04 ROE(%)13.75 16.35 17.70 18.21 PE(倍)73.41 53.12 41.73 34.41 PB(倍)10.22 8.78 7.46 6.31 EV EB

4、ITDA(倍)19.92 13.84 10.44 8.19 股息率(%)0.29 0.29 0.29 0.29 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 27 日中国内地/中国香港 化学制药化学制药 首次覆盖恒瑞医药并给予“买入”评级，A/H 目标价 103.21 元/114.27 港元。恒瑞医药为中国龙头药企，经历集采阵痛期后，稳步推进创新药多技术平台搭建和多疾病领域布局，创新药收入及在研管线数量均处于行业领先地位。此外，公司加速全球化进程，已与全球合作伙伴达成多笔大额 BD 交易。我们看好其在创新研发和国际化双轮驱动下成长为一家全球化大型制药公司。创新研发：创新研发：丰富的创

5、新产品组合助力销售提速丰富的创新产品组合助力销售提速 我们认为恒瑞拥有国内最庞大的管线组合与强大的商业化能力。目前公司已有 20+款创新药上市，并有 90+款处于临床阶段的创新药，以保证公司每年有 810 个创新药产品进入商业化阶段，其中不乏瑞康曲妥珠单抗、艾玛昔替尼、GLP-1/GIP 等销售峰值超 50 亿元的重磅产品。我们预期公司的创新药收入将持续快速增长，25/26/27 年创新药收入占比分别有望达51.4%/58.5%/65.1%。同时，公司已搭建起全球领先的技术研发平台，拓展代谢和心血管、免疫和呼吸系统、神经科学等蓝海市场，打造第二成长曲线。国际化：国际化：BD 常态化，海外估值成

6、为新增量常态化，海外估值成为新增量 伴随 FIC 和 BIC 产品逐渐涌现，2018 年以来公司已与全球合作伙伴达成 17项对外许可交易，总交易金额约 287 亿美元，首付款总额约 12 亿美元。其中 25 年 3 月与默沙东就 Lp(a)抑制剂达成总规模约 19.7 亿美元的交易，25年 7 月与 GSK 就 PDE3/4 及 11 个临床前分子达成总规模约 125 亿美元的交易。除已完成对外授权的产品外，恒瑞尚有超 30 款产品临床进展位于同靶点全球前三，未来几年预期海外 BD 收入有望实现超双位数增长。我们给予恒瑞海外估值 2,288 亿元/2,517 亿港元，同时随着 BD 数量的逐年