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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告通信通信|通信设备通信设备非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师葛星甫SAC：S联系人联系人熊宇翔市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 2525 日日收盘价（元）45.80一 年 内 最 高/最 低（元）48.88/25.36总市值（百万元）219,085.90流通市值（百万元）219,055.11总股本（百万股）4,783.53资产负债率（%）65.28每股净资产

2、（元/股）15.64资料来源：聚源数据中兴通讯中兴通讯(000063.SZ)(000063.SZ)乘 AI 之风，算力、终端业务有望开启新一轮增长投资要点：投资要点：全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商。公司深耕 ICT 行业 40 年，拥有 ICT 行业完整的、端到端的产品和解决方案，集设计、开发、生产、销售、服务于一体，聚焦运营商网络、政企业务、消费者三大业务。根据 DellOro Group 数据，2023 年，公司在全球电信设备市场市占率为 11%，位列全球第四、国内第二，市场地位较稳固。随着 5G 网络建设逐步进入平台期，公司加速向“连

3、接+算力”转型，25H1，公司实现营收 715.53 亿元，同比+14.51%，其中，以服务器和存储产品为代表的政企业务营收翻倍，公司业绩有望重回增长轨道。夯实连接业务基本盘夯实连接业务基本盘，打造打造“算力算力+终端终端”第二增长曲线第二增长曲线。连接业务：公司运营商网络业务基本盘稳固，25H1 毛利率达 52.94%，具备较好的盈利水平，成为公司重要的现金流来源。此外，公司前瞻布局 5G-A 技术，并积极推动 400G 光网向省干下沉，在存量中找增量。算力业务：AI 大模型的出现催生了大量的算力需求，公司紧抓这一机遇，大力布局算力基础设施相关业务，主要提供服务器及存储、交换机和数据中心配套

4、等产品。25H1，国内外政企客户加大对算力基础设施的投资，公司顺势拓展政企业务，实现该板块营收翻倍，政企业务跃升为公司核心增长极。终端业务：公司贯彻“AI for All”理念，不断拓展 AI 技术在终端设备的应用，尤其在手机领域，公司 25H1 发布全球首款全尺寸款内嵌 DeepSeek-R1 的 AI 手机努比亚 Z70 Ultra。更高效、智能的用户体验有望推动公司 AI 终端产品出货量提高。坚持底层核心技术自主研发坚持底层核心技术自主研发，自研芯片筑深护城河自研芯片筑深护城河。公司扎根底层技术，坚持芯片、数据库、操作系统的自主研发。在芯片领域，公司自 1996 年开始芯片研发，在先进工

5、艺设计、先进架构和封装设计、核心知识产权、数字化高效开发平台等方面持续强化投入，子公司中兴微电子已具备复杂 SoC 芯片前后端全流程设计能力，自主研发并成功商用的芯片超过 130 种。目前，公司已推出“珠峰”系列 CPU 和“定海”DPU 芯片，前者于 2024 年中标中国移动 PC服务器集采项目；后者卡位继 CPU 和 GPU 之后的第三大核心基础性算力芯片。公司在芯片领域的研发布局和技术纵深，或有助于其在 AI 浪潮中筑造核心竞争力。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 83.80/89.37/103.79 亿元，同比增速分别为-0.54%/

6、6.65%/16.14%，当前股价对应的 PE 分别为 26.14/24.52/21.11 倍。我们选取紫光股份、浪潮信息、烽火通信、中科曙光为可比公司，测得 2025 年 PE 均值为 39.58倍。鉴于公司为全球第四大通信设备供应商，运营商网络业务基本盘稳固，算力、终端业务构成的第二增长曲线成效凸显，同时自研储备底层核心技术，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：地缘政治风险；地缘政治风险；AIAI 技术风险；汇率风险等技术风险；汇率风险等。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营