【华源证券】珂玛科技（301611）-先进陶瓷零部件领先者，半导体业务未来可期-250926（26页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电子电子|半导体半导体非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师葛星甫SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 2424 日日收盘价（元）60.76一 年 内 最 高/最 低（元）86.70/30.82总市值（百万元）26,491.36流通市值（百万元）8,906.36总股本（百万股）436.00资产负债率（%）21.01每股净资产（元/股）3.79资

2、料来源：聚源数据珂玛科技珂玛科技(301611.SZ)(301611.SZ)先进陶瓷零部件领先者，半导体业务未来可期投资要点：投资要点：深耕先进陶瓷和表面处理业务，先进陶瓷零部件持续成长。深耕先进陶瓷和表面处理业务，先进陶瓷零部件持续成长。珂玛科技是中国第一家拥有自主知识产权，从高精密陶瓷部件设计制造到清洗维护的综合性解决方案提供商。公司主营业务包括先进陶瓷材料零部件的研发、制造、销售、服务，以及泛半导体设备表面处理服务。1）先进陶瓷：以材料为基础，产品形式为高度定制化的零部件，应用于半导体、新能源、汽车制造、生物医药等领域；2）表面处理服务：先进陶瓷材料零部件新品制造的重要后道工序，也对外提

3、供专业第三方表面处理服务。3）金属结构零部件：用于显示面板生产设备，包含上部电极、壁板等。先进陶瓷市场空间广阔，珂玛重点突破先进陶瓷市场空间广阔，珂玛重点突破“卡脖子卡脖子”产品。产品。芯片集成度不断提高，对制造设备精密零部件的性能要求提升，带动泛半导体先进结构陶瓷的快速发展，弗若斯特沙利文预计 2026 年中国泛半导体先进结构陶瓷市场规模达到 125 亿元，占全球市场规模的比例将提高至 24%。陶瓷加热器和静电卡盘是半导体设备中至关重要的零部件，技术难度大、壁垒高。珂玛科技基于在先进陶瓷材料方面多年的技术积累，从材料端开始突破陶瓷加热器等“功能-结构”一体模块化产品的技术壁垒，致力于从根本上

4、解决陶瓷加热器、静电卡盘的“卡脖子”问题。泛半导体表面处理市场持续扩容，公司技术储备丰富。泛半导体表面处理市场持续扩容，公司技术储备丰富。公司已成功研发 OLED 设备零部件、大件显示面板设备零部件的表面处理技术并实现量产服务，进入京东方、TCL 华星光电、友达光电和天马微电子等面板企业供应链。在半导体领域，公司已试验形成 14nm 制程设备零部件表面处理的技术储备，预计将成为公司表面处理业务新的业绩增长点。在熔射业务方面，公司拥有丰富的显示面板高世代线设备大尺寸零部件处理经验，在行业内较早提出显示面板行业全世代线部件熔射工艺概念。盈利预测与评级盈利预测与评级：预计 2025-2027 年珂玛

5、科技归母净利润分别为 4.23、5.69、7.47亿元，同比分别增长 36.16%、34.45%、31.23%，对应 PE 分别为 63、47、35 倍。选取中瓷电子、富创精密和新莱应材作为可比公司。公司作为国内本土先进陶瓷材料及零部件领先企业，半导体设备零部件业务持续放量，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、研发进度不及预期盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）4808571,1311,4761,920同比增长率（%）3.89%78

6、.45%31.92%30.53%30.04%归母净利润（百万元）82311423569747同比增长率（%）-12.20%279.88%36.16%34.45%31.23%每股收益（元/股）0.190.710.971.311.71ROE（%）11.12%20.47%22.25%23.53%24.13%市盈率（P/E）323.6285.1962.5646.5335.46资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 09 9 月月 2 26 6 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 26页源引金融活水 润泽