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1、 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级：买入 Table_Authors 王斌 医药行业首席分析师 SAC 执证编号：S0110522030002 电话：010-81152644 Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年）资料来源：聚源数据 Table_BaseData 公司基本数据 最新收盘价（元）21.48 一年内最高/最低价（元）25.58/15.60 市盈率（当前）25.53 市净率（当前）1.91 总股本（亿股）16.32 总市值（亿元）350.60 资料来源：聚源数据 相关研究 Table_Oth

2、erReport 人福医药：核心子公司经营稳健，公司治理结构持续优化 人福医药：麻醉产品稳健增长，经营质量持续改善 人福医药（600079.SH)：政策风险得到释放，长期业绩增长动力充足 核心观点 Table_Summary 实控人变更完成，公司迎来发展新契机实控人变更完成，公司迎来发展新契机。公司持续推进“归核聚焦”战略，公司资产质量得到优化，资产负债率、有息负债规模和利息费用显著下降。2025 年 7 月，公司公告控股股东变更为招商生科，实际控制人变更为招商局集团有限公司，公司将迎来新的发展契机。宜昌人福：麻醉药品行业壁垒优势显著，手术量增长、多科室推广和新宜昌人福：麻醉药品行业壁垒优势显

3、著，手术量增长、多科室推广和新品种放量等助推业绩平稳增长品种放量等助推业绩平稳增长。麻醉药品行业具有较强的进入壁垒和较好的竞争格局。长期看，我们认为核心子公司宜昌人福的业绩依然有较大增长潜力，原因包括：1.老龄化趋势下，手术量依然有持续增长的潜力；2.麻醉药品的多科室推广；3.肿瘤镇痛产品梯队逐步成熟；4.新品种有望持续快速放量。研发体系完善，创新成果有望逐步兑现研发体系完善，创新成果有望逐步兑现。公司创新药管线全面覆盖生物药、化药和中药创新药，在巩固麻醉药等既有细分优势的同时，逐步向呼吸、肿瘤和自免等领域拓展。创新药管线中，pUDK-HGF 已经申报上市，治疗 IPF 的 HW021199

4、片目前处于临床 II 期，2025 年以来公司共有 5 款 1 类新药首次在国内获批临床，我们认为公司创新成果有望逐步兑现。盈利预测与评级。盈利预测与评级。我们预计 2025 年至 2027 年，公司营业收入分别为256.74 亿元、273.20 亿元和 290.37 亿元，同比增速分别为 0.9%、6.4%和 6.3%；归母净利润分别为 19.35 亿元、23.60 亿元和 28.44 亿元，以 9月 24 日收盘价计算，对应 PE 分别为 18.1、14.9 和 12.3 倍。目前公司市值对应 2025 年利润的 PE 低于可比公司平均值，但在业绩增速方面，与可比公司相比，2025 年至

5、2027 年公司利润复合增速高于可比公司平均值。目前公司已经完成控股股东和实控人变更，预计公司治理结构将得到优化，招商局也有望从创新发展、资本支持和国际化布局等角度进行全方面赋。另一方面，公司研发体系完善，创新成果将逐步进入兑现期。综合上述因素，我们认为公司估值具有向上提升的潜力，将公司评级由“增持”上调为“买入”。风险提示风险提示：麻醉药品医保支付价格调整；已上市新药品放量速度低于预期；创新药研发/市场风险等；手术量增速波动。盈利预测盈利预测 Table_Profit 2024A 2025E 2026E 2027E 营收（亿元）254.35 256.74 273.20 290.37 营收增速

6、（%）3.7%0.9%6.4%6.3%归母净利润（亿元）13.3 19.35 23.6 28.44 归母净利润增速（%）-37.7%45.5%22.0%20.5%EPS(元/股)0.81 1.19 1.45 1.74 PE 26.4 18.1 14.9 12.3 资料来源：wind，首创证券 00.20.40.624-Sep6-Dec17-Feb1-May13-Jul24-Sep人福医药沪深300 Table_Title 归核聚焦，重装启航 人福医药(600079)公司深度报告|2025.09.25 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明