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1、公 司 研 究 2025.09.23 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 江 西 铜 业（600362）公 司 跟 踪 报 告 铜板块低估标的，利润增长潜力可期 分析师 甘嘉尧 登记编号：S1220525020003 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 铜 最新收盘价(人民币/元)28.44 总市值(亿)(元)984.80 52 周最高/最低价(元)31.06/19.80 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 核心逻辑：核心逻辑：中国最大综合性铜生产企业，海外资源布局或带来潜在中国最大综合性铜生产企业，海外资源布局或带来潜在增量增量。

2、目前估值显著低于铜板块可比公司，看好铜价上涨及公司估值持续修复。目前估值显著低于铜板块可比公司，看好铜价上涨及公司估值持续修复。江西铜业：中国最大铜生产基地，自产铜及副产金产量稳定江西铜业：中国最大铜生产基地，自产铜及副产金产量稳定 公司是中国最大的铜生产基地，最大的伴生金、银生产基地，拥有包括大型露天矿山德兴铜矿在内的多座在产铜矿。公司主产矿山德兴铜矿是露天开采铜矿山，现金成本低于行业平均水平。资源量方面，截至 2024 年 12月 31 日，公司 100%所有权的保有资源量约为铜 889.91 万吨，金 239.08吨，银 8252.60 吨，钼 16.62 万吨。近五年公司自有矿山产铜约

3、近五年公司自有矿山产铜约 2020 万吨万吨/年、副产黄金约年、副产黄金约 5 5 吨吨/年，年产量基年，年产量基本维持稳定本维持稳定。20252025 年以来沪铜、沪金年以来沪铜、沪金均价均价分别同增分别同增 5 5%、3 34 4%，预计公司利，预计公司利润将充分受益于铜金价格上行。润将充分受益于铜金价格上行。亮点亮点一：一：巴库塔钨矿稳步增产巴库塔钨矿稳步增产 公司持有佳鑫国际资源 31.2%股权，该公司拥有哈萨克斯坦巴库塔钨矿独家采矿权。巴库塔钨矿是全球第四大资源量钨矿，是全球设计产能最大的单体钨矿。巴库塔钨矿巴库塔钨矿 20252025 年计划生产及加工年计划生产及加工 330330

4、 万吨钨矿石，未来项万吨钨矿石，未来项目产量将提高至目产量将提高至 495495 万吨钨矿石。预计随着钨矿产量提升，项目成本也将万吨钨矿石。预计随着钨矿产量提升，项目成本也将逐步下降，为公司带来新的业绩增量。逐步下降，为公司带来新的业绩增量。亮点二：巴拿马铜矿复产现曙光亮点二：巴拿马铜矿复产现曙光 公司是加拿大铜矿企业 First Quantum Minerals Ltd.（第一量子）第一大股东，截止 2024 年报持有 18.47%股权。2024 年公司推动深化与第一量子矿业公司战略合作伙伴关系，签署股东权利协议，积极开展深度合作。自 2024 年 10 月 22 日，公司对第一量子投资转换

5、为长期股权投资权益法核算。第一量子旗下 Cobre Panam铜矿自 2023 年 11 月停产，据第一量子官网，25Q2 巴拿马政府批准了 P&SM 计划，允许铜精矿出口并重启 Cobre Panam发电厂（公司计划 25Q4 重启）。据据 SMMSMM，巴拿马正准备和第一量子针对，巴拿马正准备和第一量子针对Cobre PanamCobre Panam铜矿展开谈判，商讨重启。该项目铜矿展开谈判，商讨重启。该项目 20222022 年产铜年产铜 3535 万吨，若万吨，若项目重启并恢复产能，预计将会为公司增加权益铜矿年产量项目重启并恢复产能，预计将会为公司增加权益铜矿年产量 6.56.5 万吨

6、。万吨。亮点三：亮点三：艾娜克铜矿建设起步艾娜克铜矿建设起步 公司持有阿富汗艾娜克铜矿 25%股权，公司早在 2007 年即参与了艾娜克铜矿的开发，该项目资源量达矿石量 7.05 亿吨，平均铜品位为 1.56%，含铜金属量 1100 万吨。据俄罗斯卫星通讯社，中冶集团有望于 2025 年底开始铜矿开发。长单占比较高且硫酸价格上涨，长单占比较高且硫酸价格上涨，冶炼业务冶炼业务影响可控影响可控 公司阴极铜产量超过 200 万吨/年，旗下贵溪冶炼厂是全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂。2025H1 公司生产阴极铜 120 万吨，同增 1.7%。由于2025 年全球铜精矿供给紧张，TC/RC 现货价格低迷