【弘业期货】阿根廷“零税”，大豆或再超买？-250923（11页）.pdf

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1、弘业期货金融研究院弘业期货金融研究院陈春雷陈春雷从业资格证号：从业资格证号：F3032143F3032143投资咨询证号：投资咨询证号：Z0014352Z0014352阿根廷“零税”阿根廷“零税”，大豆或再超买？大豆或再超买？20252025年年9 9月月2323日日豆一主力11合约再下探前低。现货价格稳定，富锦大豆市场价在4140元/吨附近。大豆基差震荡走强，盘面贴水扩大。豆粕主力01合约破位下行。豆粕现货价格继续回落，张家港43粕由2950元/吨跌至2870元/吨附近。基差震荡走强，盘面升水收窄。（1）国产大豆逐渐成熟面临收割；天气较顺利，大豆丰收概率高。（2）油厂大豆供应充足。据海关总署

2、：8月国内进口大豆1228万吨，环比增加5.3%，同比增加1.12%；1-8月累计进口7331.76万吨，同比增加4%。国内超买大豆以应对中美关税问题。据钢联：截至9月19日，油厂大豆到港量为201.5万吨，环比回落；港口大豆库存为898.3万吨，环比回落。阿根廷政府周一宣布，将在10月31日前取消所有谷物的出口税。据悉中国进口商已预订至少10船巴拿马型货轮装运的阿根廷大豆，而作为对比，中国买家迄今尚未订购美国新季大豆。那么南美大豆将持续供应至四季度，满足国内需求。（3）美豆震荡调整。9月美农报告继续调增美豆种植面积及收获面积，尽管单产下调，总产量仍调增；期末库存调增。南美大豆产量未调整，全球

3、期末库存调增。截至9月21日，美豆收割进度为9%。关税下，南美大豆竞争优势明显。（4）油厂开机率维持较高水平。巴西豆成本回落，榨利收窄。据钢联数据：截至9月19日，油厂开机率为67.76%，环比回升，在近年同期高位；大豆压榨量为242.75万吨，环比回升；油厂大豆库存为733.2万吨，增至近年新高。豆粕产量偏高，库存再升至年内新高。据钢联数据：截至9月19日，油厂豆粕产量为191.8万吨，环比回升，在近年同期高位；油厂豆粕库存为125万吨，环比增加，再至年内新高；豆粕未执行合同为505.5万吨，环比回落。（5）饲料需求偏强。养殖方面，猪价再走低，养殖全面亏损。据wind：截至9月19日，外购仔

4、猪养殖利润为-199.3元/头，亏损扩大；自繁自养利润为-24.44元/头，再转亏。政策调减能繁母猪存栏100万头，影响有限。头部猪企养殖成本低，仍盈利；政策效果滞后，短期存栏难减；7月能繁母猪存栏为4042万头，较上月仅减1万头。禽类方面，蛋价反弹，蛋鸡养殖再盈利，存栏难减；肉鸡养殖亏损。禽类去产能或更难。饲料需求仍强，据钢联：截至9月19日，饲料厂豆粕库存天数为9.42天，继续增长。（6）后市展望。阿根廷零出口税或刺激国内加速买船阿根廷零出口税或刺激国内加速买船，加剧国内供应压力加剧国内供应压力。即使即使中美中美关税问题延续关税问题延续，四季度国内四季度国内大豆供应或不会短缺大豆供应或不会

5、短缺。国内油国内油厂开机率较高厂开机率较高，豆粕产量高豆粕产量高，库存库存压力较大压力较大。多重压力下多重压力下，豆粕破位下行豆粕破位下行。预计预计豆豆一延一延续调整；豆续调整；豆粕震荡粕震荡走弱走弱。图2 张家港豆粕主力合约基差走势图1 富锦-豆一主力合约基差走势数据来源：博易大师、钢联-300-200-10001002003004003500360037003800390040004100420043004400富锦豆一基差豆一基差富锦一等大豆DCE：豆一：主力合约：收盘价（日）-400-200020040060080010000500100015002000250030003500400

6、04500张家港豆粕基差豆粕基差张家港43蛋白豆粕DCE：豆粕：主力合约：收盘价（日）图4 美豆生长进度图3 国内大豆生长进度数据来源：中央气象台、USDA0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%优良率系列5图6 油厂大豆到港量图5 国内大豆进口量数据来源：钢联020040060080010001200140016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年2025年050100150200250300350400第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第