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1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 机械设备 2025 年 09 月 24 日 亚联机械(001395)报告原因：首次覆盖 内生外延，板材设备头部企业蓄势待发 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：下游资本开支带动下，公司连续两年收入与利润高增长，利润率维持较高水平。2023-2024年，亚联机械营收连续两年保持 30%以上高增速，归母净利润分别增长 18.3%、49.7%。与高速增长相匹配，2024 年公司完成验收的生产线共计 13 条，较 2023 年增加 6 条。近年公司毛利率保持在 30%左右且逐步走高，公司净利率保持在 15%以上且有向上增长的趋势。25H1 公司毛

2、利率为 38%，净利率为 26%。公司实现高增长的重要原因是刨花板渗透率不断上升，刨花板新增产线资本开支快速增加。刨花板渗透率提升，叠加连续平压产线逐步普及，国内板材设备有望维持高速增长。一方面，刨花板相较于胶合板，原材料适配性更强、单线生产规模大、生产自动化程度高，近年刨花板新增产能较多。渗透率角度，我国刨花板占人造板产量的比例仅 20%左右，而对标欧洲 1961-1993 年刨花板渗透率由 35%上升至 78%左右；我国刨花板渗透率仍有较大提升空间。另一方面，连续平压生产线相较于传统的间歇式生产线生产效率显著提升，单线规模更大，连续热压工艺是板材设备行业的“工业明珠”，具有较高壁垒。公司在

3、连续平压纤维板和连续平压刨花板领域具有领先地位，有望充分享受行业双重贝塔。行业格局优秀，前三名集中度超过 90%，公司为仅有的国产企业。连续平压纤维板和连续平压刨花板材设备主要生产厂商仅 4 家，即迪芬巴赫、辛北尔康普、上海板机和亚联机械，其中，上海板机是迪芬巴赫的控股子公司，迪芬巴赫与辛北尔康普均是德国设备商，公司为仅有的国产企业。在 2017 年至 2023 年国内投产的连续平压纤维板和刨花板生产线中，公司市场占有率分别为 48.08%和 28.72%，市占率分居第一和第二名。板材设备尤其是连续压机的集成化、定制化、技术密集、精度要求高，行业维持较高的进入壁垒。优秀的格局是公司维持高利润率

4、的重要原因之一。公司海外订单呈现加速扩张态势。截至 2024 年底，公司已累计与韩国、印度、俄罗斯、印尼、巴基斯坦等国家客户签订 18 条生产线订单。海外生产线订单增量显著提速，2021年前合计签约 6 单，2021-2023 年新增 7 单，2024 年海外新签 5 单。海外新兴市场国家同时受到刨花板渗透率提升，以及城镇化率提升的双重提振，需求持续增长可期。海外业务一般为整线项目，合同金额高、项目周期长，对公司业绩拉动弹性相对更大。海外主要竞争对手仍是迪芬巴赫与辛北尔康普两家企业，海外格局同样较好；公司作为后发国产板材设备企业，海外竞争力正逐步加强。投资分析意见：我们预测公司 2025-20

5、27 年收入分别为 9.97、11.23、12.55 亿元，归母净利润分别为 1.96、2.32、2.70 亿元，对应 PE 估值 22、18、16 倍。公司 2025PEG 为1.06 倍，可比公司 2025PEG 均值为 1.29 倍，公司估值低于可比公司平均水平，我们首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：刨花板需求下行，在手订单违约，贸易摩擦。市场数据：2025 年 09 月 23 日 收盘价（元）48.55 一年内最高/最低（元）69.00/33.77 市净率 3.8 股息率%（分红/股价）1.28 流通 A 股市值（百万元）956 上证指数/深证成指 3,821.83/13,11

6、9.82 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 06 月 30 日 每股净资产（元）12.71 资产负债率%48.02 总股本/流通 A 股（百万）87/20 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：-证券分析师 任杰 A0230522070003 王珂 A0230521120002 宋涛 A0230516070001 郝子禹 A0230524060003 研究支持 郝子禹 A0230524060003 联系人 郝子禹(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2024 2025H1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）8