老凤祥(600612)-A股公司研究报告：2025半年报点评：百年品牌历久弥新25Q2营收迎来增长-250921（5页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司点评公司点评 老凤祥老凤祥(600612)公司研究公司研究/公司点评公司点评 百年品牌历久弥新百年品牌历久弥新，25Q2 营收营收迎来增长迎来增长 老凤祥老凤祥 2025 半年报半年报点评点评 事件事件 公司发布 2025 年半年报。2025H1 实现营收 333.56 亿元，同比-16.52%；归母净利润 12.20 亿元，同比-13.07%；扣非归母净利润 10.53 亿，同比-27.86%。核心观点核心观点 Q2 营收营收回正回正，毛利率下滑影响利润水平毛利率下滑影响利润水平。单 25Q1/Q2 营收增速同比-31.64%/+10.51%

2、，归母净利润增速同比-23.55%/+0.88%，扣非归母净利润增速同比-22.88%/-34.50%，Q2 归母净利润同比回正主要系一次性政府补贴。25Q2 毛利率 8.26%（同比-2.5pct/环比-0.8pct）；销售费用率1.32%（同比-0.19pct/环比+0.1pct）；管理费用率0.66pct（同比-0.39pct/环比+0.03pct）；扣非归母净利率 2.58%（同比-1.8pct/环比-1.1pct）。挖掘百年品牌内涵挖掘百年品牌内涵，丰富产品体系丰富产品体系。品牌端，公司调整门店的主题形象，着重布局“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店的发展，升级传统店，以适应新的消费场景。

3、产品端，公司推出“盛唐风华”“凤舞九天”“八宝罗盘”等主题新品。分产品类别来看，25H1 公司珠宝首饰/黄金交易/笔类业务分别实现收入 282.02/49.49/0.83 亿元，分别同比-17.5%/-9.7%/-22.4%，其中珠宝首饰 25Q1/Q2 分别实现营收 144.58/137.44 亿元，增速环比改善，经营边际向好。线下门店可触达，线上线下门店可触达，线上发力发力融合发展融合发展。公司 Q2 净增 9 家加盟门店，逐步扭转网点下滑趋势。截至 25 年 6 月末，全国门店达 5550 家（含境外银楼 18 家），加盟店 5362 家。分子品牌看，藏宝金 130 家、凤祥喜事 37

4、家，老凤祥银楼 5383 家，25Q2 净增 9 家包含凤祥喜事 4 家、老凤祥银楼 5 家。同时，开设运营老凤祥天猫旗舰店，推进线上线下融合发展。借助淘宝天猫珠宝饰品行业首届“超级首饰发布”，直播展示国家级非遗工艺珍品及新开发产品，展示“传统工艺+现代设计”的创新理念和品牌年轻化形象，显著提升了线上营销能力。投资建议投资建议 公司品牌百年积淀深入人心，渠道优势明显，随着主题门店调整升级与主题产品推陈出新，公司盈利能力有望修复向上。我们预计公司25/26/27年 营 收 分 别 为515.29/539.92/564.62亿 元，同 比-9.3%/+4.8%/+4.6%，归母净利润分别为 16.

5、78/17.90/19.30 亿元，同比-13.9%/+6.7%/+7.9%，对 应9月17日 收 盘 价PE分 别 为16.60/15.57/14.43X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 金价剧烈波动风险；经济复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；门店店效不及预期。盈利预测与估值盈利预测与估值 买入买入 (首次首次)行业：行业：纺织服饰纺织服饰 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：张洪乐张洪乐 E-mail： SAC编号：编号：S1760524110002 分析师：分析师：彭毅彭毅 E-mail： SAC编号：编号：S1760523090003 基本数

6、据基本数据 09 月 17 日收盘价(元)53.26 12mthA股价格区间(元)46.36-69.05 总股本(百万股)523.12 无限售 A 股/总股本 60.62%流通市值（亿元）168.89 最近最近一年一年股票与沪深股票与沪深 300 比较比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告：相关报告：-20%-6%8%22%36%50%09/2411/2402/2504/2507/2509/25老凤祥沪深3002025年09月21日2025年09月21日公司点评公司点评 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 2 单位：百万元单位：百万元 2024A 2025E