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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 联芸科技联芸科技（688449）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 09 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/半导体 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 56.09 元 目标目标价格价格 69.02 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)460.00 流通A股股本(百万股)70.00 A 股总市值(百万元)25,801.40 流通A股市值(百万元)3,926.30 每股净资产(元)3.90 资产负债率(%)17.81 一年内最高/最低(元)70.01/35.

2、90 作者作者 唐海清唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 李泓依李泓依 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524040006 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 高壁垒高壁垒“存储大脑存储大脑”主控主控赛道赛道龙头，龙头，AIoT 芯片芯片带动带动第二增长曲线第二增长曲线 联芸科技是国内领先的数据存储主控芯片及联芸科技是国内领先的数据存储主控芯片及 AIoT 信号处理芯片设计企业，业信号处理芯片设计企业，业务覆盖消费电子、工业控制、智能物联等领域。务覆盖消费电子、工业控制、智能物联等领域。2024 年，公司实现营业收入11.74 亿元（

3、YOY+13.55%），归母净利润1.18亿元（YoY+126%），毛利率提升至47.47%。2025 年上半年延续高增长态势，公司营收达 6.1 亿元（YoY+15.68%），归母净利润0.56亿元（YoY+36.38%），主要得益于PCIe Gen4等高毛利产品占比提升及下游需求复苏。随着高毛利产品（如 PCIe 5.0 主控芯片）放量，盈利能力有望进一步释放。主控芯片核心产品出货量全球领先。主控芯片核心产品出货量全球领先。在 SSD 主控领域，公司已实现从 SATA 到PCIe 5.0 的全协议覆盖，构建了消费级、企业级和工业级的全场景产品矩阵，技术性能对标国际龙头，部分指标甚至超越竞品

4、。消费级消费级 SSD：公司全面布局 SATA、PCIe 3.0 及 PCIe 4.0 主控芯片产品线，凭借高性能、低功耗和优异的兼容性，出货量实现稳定增长，并在头部笔电前装市场实现大规模商用。企业级企业级SSD：高性能 SATA主控芯片已获得主流服务器和系统等客户的认可，并实现大规模商用，为下一代企业级 PCIe SSD 主控芯片的研发和市场推广奠定坚实基础。工业级工业级 SSD：公司已完成 SATA、PCIe 3.0 及 PCIe 4.0 主控芯片的全平台布局。2024 年公司在全球独立第三方 SSD 主控芯片市场占据 25%份额，出货量达 4900 万颗，展现出强劲的市场竞争力。AIoT

5、业务实现第二增长曲线。业务实现第二增长曲线。在 AIoT 芯片领域，2024 年AIoT 芯片业务营收同比增长73.61%达2.51亿元。公司新一代信号感知处理芯片MAV0105实现量产，车规级产品实现突破。此外，公司在LED 大屏、OTT 盒子、工业控制等新兴应用领域取得客户突破，进一步巩固了第二增长曲线的增长动能。持续高研发投入铸就壁垒，深度绑定核心客户。持续高研发投入铸就壁垒，深度绑定核心客户。公司研发费用率长期保持在36%-38%（行业领先），2024年研发投入 4.25 亿元，研发人员占比 82.69%。通过平台化开发、Agile ECC、NPU 指令集等核心技术积累，公司构建了深厚

6、的技术护城河，并绑定长江存储、江波龙等头部客户，形成稳定的订单转化能力。投资建议：公司作为国内少数实现投资建议：公司作为国内少数实现 PCIe 5.0主控芯片量产的厂商，在主控芯片量产的厂商，在 SSD主控主控领域具备显著技术壁垒，同时领域具备显著技术壁垒，同时 AIoT 芯片业务受益于芯片业务受益于 5G+AIoT 终端设备的终端设备的快快速速增长，未来增长空间广阔。增长，未来增长空间广阔。我们预计公司 2025/2026/2027 年营收达13.53/16.71/20.66 亿元，归母净利润 1.24/1.71/2.38 亿元。由于公司仍处高研发投入阶段（研发费用率36%-38%），我们采