【华源证券】保险资产配置研究专题：险资资产配置有何特征？-250920（25页）.pdf

《【华源证券】保险资产配置研究专题：险资资产配置有何特征？-250920（25页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【华源证券】保险资产配置研究专题：险资资产配置有何特征？-250920（25页）.pdf（25页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收深度报告固收深度报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人张一帆险资资产配置有何特征？险资资产配置有何特征？保险资产配置研究专题投资要点：投资要点：保险资金运用规模增速持续上升，债券占比继续提升，股票投资同比增速较快。保险资金运用规模增速持续上升，债券占比继续提升，股票投资同比增速较快。截至 25Q2，保险公司资金运用余额共计 36.23 万亿元，较 2024 年末增长 8.95%。其中，人身险公司资金运用余额 32.60 万亿元，财产险公司 2.3

2、5 万亿元，分别较 2024年末增长 8.85%和 5.67%。截至 25Q2，人身险和财险公司银行存款投资共计 3.02万亿元，在两类公司合计资金运用余额中占比 8.64%；债券投资 17.87 万亿元，占比 51.12%；股票投资 3.07 万亿元，占比 8.78%；证券投资基金 1.66 万亿元，占比4.75%；长期股权投资 2.75 万亿元，占比 7.88%。2022 年以来随着保费收入增速回升、非标到期规模增加，保险资金的再配置压力较大，对债券的配置需求显著上升。23Q2-25Q2 保险债券投资余额从 11.25 万亿元增长至 17.87 万亿元，在人身及财险公司合计资金运用余额中占

3、比由 42.95%升至 51.12%。人身险资金主配利率债，财产险资金主配信用债及银行存款。人身险资金主配利率债，财产险资金主配信用债及银行存款。因人身险公司业务模式对资金长期性及资产负债匹配要求较高，截至 2023 年末，利率债、信用债及股票为人身险公司配置比例最高三类资产，占比分别为 35.8%、13.3%及 7.4%。因财险公司业务模式对资产流动性要求较高，截至 2023 年末，信用债、利率债和银行存款为财险公司配置比例最高三类资产，占比分别为 21.9%、15.8%和 13.7%。保险集团配置股权类资产大幅高出其他类保险公司，主要系保险集团持有保险子公司股权。再保险公司债券投资和银行存

4、款投资合计占比近六成，股票和基金配置比例较低。超大及超大及大型险企加码利率债，中型险企双债并重但减持信用债。大型险企加码利率债，中型险企双债并重但减持信用债。2021-2023 年，超大型与大型公司持续加仓利率债，同步缩减信用债配置；中型公司采取利率债增持+信用债减持的双轨策略，利率债占比提升但信用债降幅扩大；小型公司则出现剧烈结构调整，信用债仓位锐减，转而大幅增持利率债并提高存款、现金及非标资产（如债权计划）配置比例，形成分散化防御型组合。保险资产配置影响因素探究及投资新特征。保险资产配置影响因素探究及投资新特征。近年保险资金运用监管要求经历多次变化，总体趋势为限制逐步放宽，更趋市场化；偿二

5、代二期对偿付能力充足率分子实际资本的影响主要有：1）寿险保单未来盈余计入资本受到约束，剩余期限不同的寿险保单未来盈余纳入不同等级的资本工具；2）明确长期股权投资的计量方式及减值计提要求。对分母最低资本的影响主要有：1）二期规则下市场风险和信用风险采取穿透计量原则，将增加非标准化资产的最低资本要求；2）基础风险因子变化影响不同资产类别量化风险最低资本的计算。保险机构资产配置新特征：保险机构资产配置新特征：保险行业资负久期缺口较大，保险资金资产配置仍需拉长久期；非标等高息资产到期后再配置压力较大，保险机构买债需求增强；保险产品预定利率下调背景下，收益率高于 2%的长久期利率债吸引力或将增强；分红险

6、优势进一步凸显，或对险企配置超长债形成限制。风险提示：风险提示：1）经济超预期复苏或导致债市大跌；2）存款类资产占比提升侵蚀长期收益韧性；3）数据来源和数据处理偏误风险。2 20 02 25 5 年年 0 09 9 月月 2 20 0 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 25页内容目录内容目录1.1.保险行业资产配置总览保险行业资产配置总览.5 51.1.1.1.保险资金运用规模增速持续上升，保险资金运用规模增速持续上升，债券占比继续提升，债券占比继续提升，股票投资同比增速较快股票投资同比增速较快.5