【西南证券】华森制药（002907）-中成药持续造血，创新管线值得期待-250910（10页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 09 月月 10 日日 证券研究报告证券研究报告 2025 年年半半年报点评年报点评 当前价：17.15 元 华森制药华森制药（002907）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）中成药中成药持续造血持续造血，创新管线，创新管线值得期待值得期待 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股)4.18 流通 A 股(亿股)3.00 52 周内股价区间(元)11.38-

2、21.87 总市值(亿元)72.00 总资产(亿元)20.21 每股净资产(元)4.03 相关相关研究研究 事件事件：2025 年上半年，公司实现营业收入 4.42 亿元，同比增加 5.76%；利润总额达到 0.62 亿元，同比增加 8.61%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比增加14.27%。2025年二季度单季，公司实现营业收入 2.03亿元，同比增加 7.13%；实现归母净利润 0.14 亿元，同比增加 98.08%。毛利率净利率双升，费用管控成效显现。毛利率净利率双升，费用管控成效显现。2025 年上半年，华森制药毛利率58.74%（+0.85PP），主要受益于高毛利产品占比提升及

3、原材料成本优化。核心驱动力来自两方面：1）高毛利的五大重点中成药（如痛泻宁颗粒、六味安神胶囊）销售收入同比增长 3.52%，其中痛泻宁颗粒增速超 30%；2)原材料成本同比下降，叠加集采品种放量规模效应，营业成本增幅（3.62%）低于营收增速，支撑毛利空间扩大。净利率 12.2%（+0.9PP），盈利转化能力持续增强。线上线下广泛覆盖，线上线下广泛覆盖，国内外市场同步拓展。国内外市场同步拓展。产品覆盖全国近 11000家等级公立医院、14000 家基层医疗机构，同时拓展私立医院、零售及电商渠道，电商平台销售额突破 1700万元，同比增长 88.89%，终端多元化格局成型。核心产品痛泻宁颗粒被列

4、入中成药治疗肠易激综合征临床应用指南唯一一级推荐药物。海外布局方面，重点中成药六味安神胶囊、都梁软胶囊、痛泻宁颗粒相继获得新加坡注册批件，东南亚市场布局再进一步。创新投入力度加创新投入力度加大，大，研发取得较大进展。研发取得较大进展。报告期内，公司进行研发投入 4050.29万元，占营业收入 9.17%，同比增长 29.33%。公司通过增持控股成都奥睿药业（合计持股 66%）整合研发资源，目前拥有 7个自主立项的 1.1 类创新药在研项目，目覆盖肿瘤、自免疾病等领域：进度领先的注射用盐酸 ORIC-1940 已进入临床 Ia/Ib 期，针对继发性噬血细胞性组织淋巴细胞增多症（HLH），有望成为

5、国内首个该适应症原研 1类创新药；计划于 2025年底至 2026年一季度提交2 个项目的 IND 申请。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 EPS分别为 0.27、0.31、0.34元，对应 PE为 62、56、50倍。公司目前核心中成药拳头产品稳定增长，广泛布局多个 FIC、BIC 创新药，首次覆盖，建议积极关注。风险提示：风险提示：原材料价格或大幅波动风险，创新药研发和商业化不及预期风险，竞争加剧风险，行业政策变化风险等。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）774.82 828.33 900.72 995.

6、86 增长率 12.04%6.91%8.74%10.56%归属母公司净利润（百万元）76.73 114.70 128.79 143.68 增长率 134.66%49.48%12.28%11.57%每股收益EPS（元）0.18 0.27 0.31 0.34 净资产收益率 ROE 4.62%6.52%6.91%7.25%PE 93 62 56 50 PB 4.31 4.07 3.84 3.61 数据来源：Wind，西南证券 -20%0%20%40%60%80%100%24/924/1125/125/325/525/725/9华森制药 沪深300 90773 华森制药（华森制药（002907）202