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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.15 战略性看多动力煤，战略性看多动力煤，判断判断煤价煤价趋势国内外共振向上趋势国内外共振向上 Table_Industry 煤炭煤炭 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 煤炭国泰海通煤炭行业基本面数据库大全202509142025.09.14 煤炭从全球视角看电力供需，煤电仍是压舱石2025.09.11 煤炭国泰海通煤炭行业基本面数据库大全202509092025.09.09 煤炭煤价

2、见顶回落，“反内卷”二次发酵2025.09.07 煤炭板块利空出尽，龙头再次展现领跑能力2025.09.03 煤炭行业周报 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 黄涛(分析师)021-38674879 S0880515090001 王楠瑀(分析师)021-38032030 S0880525070029 邓铖琦(分析师)010-83939825 S0880523050003 本报告导读：本报告导读：煤炭价格见顶，预计煤炭价格见顶，预计 2026H1 上半年压力仍在但同比上半年压力仍在但同比 25 年同期会趋缓，电煤需求叠年同期会趋缓，电煤需求叠加煤炭价格的弹性大概率从加煤炭价格

3、的弹性大概率从 2026H2 开始，预计开始，预计 26H2 煤价可以升至煤价可以升至 800 元元/吨以上吨以上。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续推荐兖矿能源、晋控煤业。煤价煤价见顶回落见顶回落，行业行业“反内卷反内卷”持续发酵持续发酵。上周我们发布全球视角看煤炭的首篇研究报告Global Energy Perspectives Series：从全球视角看电力供需，煤电仍是压舱石，从全球视角来看，我们战略性看多动力煤，看后续需求端是最核心的超预期，AI 带动的大幅用电需求扭转发达国家用电疲

4、弱的态势，而极端天气正在冲击现有全球电网，趋势国内外共振向上。1）需求端：）需求端：7 月全社会用电量同比+8.6%，火电发电量同比+4.3%，增速比 6 月份加快 3.2 个百分点，供需格局大幅好转。2）供给端：）供给端：7 月数据原煤产量 3.8 亿吨，环比下降 4000 万吨，我们预计 7 月产量环比大幅度下降主要系内蒙、陕西区域极端雨水天气导致产销受阻。展望全年产量，预计 H2 受“查超产”影响全国产量预计小幅环比下降，预计产量在 23.5-24 亿吨，全年产量 47.5-48 亿吨，同比基本持平，叠加进口的确定性下降，总供给呈现下降趋势。我们认为 2025Q2 就是基本面的拐点，煤炭

5、行业下行风险充分释放，对于中长期看下行风险可控并已经清晰的背景下，值得更多的长线资金配置。动力煤：价格动力煤：价格见顶回落见顶回落。截至 9 月 12 日，北方黄骅港 Q5500 平仓价 688 元/吨，较前一周下跌 3 元/吨（-0.4%）。从供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，我们预计 6-8 月需求大幅度改善，Q3 盈利有望迎来反弹。焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。9 月 12 日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1550 元/吨，较前一周持平。上周日均铁水产量 240万吨，环比微降。我们认为钢铁淡季不淡，

6、需求端在持续好转。行业回顾：1）截至 2025 年 9 月 12 日，京唐港主焦煤库提价 1550元/吨（-4.9%），港口一级焦 1704 元/吨（-0.4%），炼焦煤库存三港合计 264.6 万吨（-1.6%），200 万吨以上的焦企开工率为 79.18%（0.08PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港 Q5500 离岸价下跌 2 美元/吨（-2.2%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低 23 元/吨；澳洲焦煤到岸价 202 美元/吨，较前一周上涨 5 美元/吨，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低 100 元/吨。风险提示：风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预