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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2025 年 09 月 14 日 推荐推荐（维持）（维持）半导体行业深度跟踪半导体行业深度跟踪 TMT 及中小盘/电子 海内外算力高景气度延续，海外方面，全球海内外算力高景气度延续，海外方面，全球 AI 基础设施建设保持高支出水平，基础设施建设保持高支出水平，英伟达英伟达 FY26Q2 业绩符合预期，乐观展望全球和中国业绩符合预期，乐观展望全球和中国 AI 基建规模，博通第四家基建规模，博通第四家XPU 客户明年放量，并显著上修客户明年放量，并显著上修 FY26 AI 业务收入指引；国内方面，算力芯片业务收入指引；国内方面，算力芯片公司公司

2、将持续释放业绩将持续释放业绩，寒武纪定增获证监会批文，海光推进曙光收并购，寒武纪定增获证监会批文，海光推进曙光收并购进展，进展，发布股权激励彰显未来业绩增长信心发布股权激励彰显未来业绩增长信心。我们还关注到我们还关注到 2026 年国内偏先进产线扩年国内偏先进产线扩产有望提速，将进一步满足国内算力芯片产能供给，预计也将带动国内设备板产有望提速，将进一步满足国内算力芯片产能供给，预计也将带动国内设备板块订单积极预期和国产替代进程。同时，国内存储块订单积极预期和国产替代进程。同时，国内存储/材料材料/SoC/封测等板块亦延封测等板块亦延续复苏态势。续复苏态势。建议关注建议关注高景气度叠加高景气度叠

3、加业绩向好的算力业绩向好的算力/代工代工/设备设备等板块等板块、景气周景气周期边际复苏期边际复苏的存储的存储/模拟模拟等板块等板块、受益于端侧放量长期趋势的、受益于端侧放量长期趋势的 SoC 板块板块，同时同时建议关注各科创指数和半导体指数核心成分股建议关注各科创指数和半导体指数核心成分股。8 月月 A 股半导体指数跑赢费城半导体指数和中国台湾半导体指数。股半导体指数跑赢费城半导体指数和中国台湾半导体指数。2025 年 8月，半导体（SW）行业指数+25.85%，电子（SW）行业指数+23.97%，同期费城半导体指数/中国台湾半导体指数-2.05%/+0.24%，A 股半导体指数跑赢费城半导体

4、指数和中国台湾半导体指数。行业景气跟踪：行业景气跟踪：部分消费类领域部分消费类领域景气景气转暖，转暖，AI/汽车等驱动端侧应用创新汽车等驱动端侧应用创新。1、需求端：、需求端：部分部分消费电子行业需求复苏消费电子行业需求复苏，AI/汽车等驱动端侧应用创新。手机：汽车等驱动端侧应用创新。手机：Q2 全球出货同比增速放缓至 1%，第三方机构下调全年出货预测，9 月华为/苹果如期发布新机，关注 AI 应用在本地设备的落地。PC：25Q2 全球 PC 出货同比+6.5%，IDC 和 counterpoint 预计 25H2 出货同比增速减弱；关注 AI应用对硬件终端厂商的发展驱动。可穿戴：可穿戴：25

5、Q2 全球 AI 眼镜同环比高增长，9 月 Meta 有望发布智能眼镜新品，持续关注智能眼镜、耳机等新形态终端创新。XR：25Q2 全球 VR/AR 销量同比-6.7%/+40%，预计 2025 年仍为 VR 销量小年，关注 AI+AR 类融合创新及对 AR 产品的带动。服务器：服务器：TrendForce微幅下修今年全球 AI 服务器出货量至年增 24.3%，预计全年整体服务器出货年增约 5%，北美云厂 Capex 指引超预期，25M8 信骅营收 8.7 亿新台币，同比+28%/环比+13%。汽车：汽车：车市进入传统淡季，25M7 国内汽车销量同比+14.7%/环比-10.3%，以旧换新及反

6、内卷取得积极进展。2、库存端：手机及库存端：手机及 PC 链链 DOI 环比略有提升，终端客户库存均处于低位。环比略有提升，终端客户库存均处于低位。25Q2全球手机链芯片大厂 DOI 环比略有提升，国内手机链芯片厂商平均库存提升但 DOI 环比下降，PC 链芯片厂商 25Q2 库存及 DOI 环比增长。FY25Q3 ADI库存环比增加但 DOI 环比下降，TI 表示所有终端客户库存均处于低位，ST 指引 25Q4 库存周转天数大幅下降。3、供给端：供给端：产能利用率持续复苏，产能利用率持续复苏，2026 年国内偏先进产线扩产可期年国内偏先进产线扩产可期。TSMC表示 AI 数据中心需求持续强劲