【东证期货】国债期货热点报告：经济数据继续走弱，债市尚未回归现实-250916（11页）.pdf

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1、国国债债期期货货重要事项：重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。dTable_TitledTable_Title经济数据

2、继续走弱，债市尚未回归现实经济数据继续走弱，债市尚未回归现实Table_RankTable_Rank走势评级：走势评级：国债：震荡国债：震荡报告日期：报告日期：20202525年年 9 9月月 1616日日Table_SummaryTable_Summary8 8月经济数据继续走弱，供给仍强于需求月经济数据继续走弱，供给仍强于需求8 月多项经济指标相互印证，经济增长动能正在边际放缓。我国经济转型尚未完成、内生增长动能有所不足；Q3 以来政策从稳增长转向调结构，存量政策效力逐渐退坡共同导致了经济数据走弱。结构上看，一是供给强于需求的格局延续。虽然内需走弱压力也在逐渐向供给侧传导，但生产增速整体维

3、持了一定韧性。8月工增同比录得 5.2%，前值 5.7%；而 1-8 月固定资产投资累计同比增0.5%，前值 1.6%、社零同比增 3.4%，前值3.7%。二是新经济表现继续强于旧经济，部分高技术行业投资增速较高，地产等传统投资增速偏低且在持续下降，1-8 月地产开发投资增速录得-12.9%，较前值下降0.9 个百分点。出台增量稳增长政策的必要性上升，但增量政策的力度不宜高估。经济数据持续走弱，且9 月美联储降息概率极高，预计9月末-10 月会有增量政策推出。由于今年完成 5%增长目标的难度不大，下半年政策思路转向调整经济结构，政策全面发力稳增长的概率不高，政策部门应会针对某些特定的行业出台增

4、量政策，比如消费、地产。增量政策落地后，Q4 内需走弱压力将会得到缓解，不过考虑到外需也存在走弱压力，总需求改善的幅度不宜高估，今年经济增速应是前高后低的。当前股债等资产对于经济数据尚难言敏感，但随着股债性价比逐渐下降、10 月中下旬后增量政策利多逐渐出尽，股债等资产会重新回到基本面交易上来。债市尚未交易基本面，近期仍然偏弱债市尚未交易基本面，近期仍然偏弱债市对基本面并不敏感，9 月中下旬利空因素又较为集中，债市仍处逆风期：一是跨月、税期资金面存在波动；二是稳增长以及反内卷政策存在发力的可能性，权益市场也会期待相关政策；三是银行等机构在季末会有卖出老券调节利润的诉求。风险提示：风险提示：财政政

5、策超预期、资金面超预期收敛。张粲东张粲东宏观策略高级分析师宏观策略高级分析师从业资格号：F3085356投资咨询号：Z0018866Tel:63325888-1610Email:热点报告热点报告-国债期货国债期货国债期货-热点报告 2025-09-162期货研究报告【行业研究】1 1、8 8月经济数据继续走弱，供给仍强于需求月经济数据继续走弱，供给仍强于需求8 月经济数据普遍继续走弱。具体来看，8 月工增同比录得 5.2%，前值 5.7%，预期值5.75%；社零同比增 3.4%，前值 3.7%，预期值 3.4%；1-8 月固定资产投资累计同比增0.5%，前值 1.6%，预期值 1.29%。数据

6、公布后，国债期货小幅上涨。图表图表1 1：8 8月经济数据一览月经济数据一览资料来源：Wind，东证衍生品研究院8月多项经济指标相互印证，经济增长动能正在边际放缓。我国经济转型尚未完成、内生增长动能有所不足；Q3 以来政策从稳增长转向调结构，存量政策效力逐渐退坡共同导致了经济数据走弱。结构上看，一是供给强于需求的格局延续。虽然内需走弱压力也在逐渐向供给侧传导，但生产增速整体维持了一定韧性；二是新经济表现继续强于旧经济，部分高技术行业投资增速较高，地产等传统投资增速偏低且在持续下降。出台增量稳增长政策的必要性上升，但增量政策的力度不宜高估。经济数据持续走弱，且 9 月美联储降息概率极高，预计 9