【东方证券】铂科新材（300811）-铂科新材中报点评：芯片电感业务加速，AI领域成长或更陡峭-250916（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。铂科新材 300811.SZ 公司研究|中报点评 电感新方案切换已完成，出货量或持续增长电感新方案切换已完成，出货量或持续增长。从产品端来看，24Q4 至 25Q1 模组类客户新老方案切换，期间公司订单短期受到一定程度影响。根据公司半年报，25Q2新方案已切换完成，出货量恢复并保持增长态势，切换进程快于预期。在客户拓展方面，报告期内公司芯片电感产品除与 MPS 等现有客户不断深化合作外，还与伟创力(Flex)等多家全球知名厂商建立了合作关系。从应用领域来

2、看，公司持续开发新品并向市场交付送样，不断开拓 ASIC、光模块、DDR、消费电子等更多应用领域。公司通过加大基础材料研发，实现了芯片电感产品在金属软磁材料性能上的巨大突破，未来有望在更多应用场景提供解决方案。电感电感项目建设进度项目建设进度加快加快，26 年年 AI 领域成长领域成长或或更陡峭更陡峭。从产能端来看，新型一体成型电感产能扩建项目已开工建设，原本预计于今年年底建设完成。我们根据公司半年报披露该项目投资进度已达 39.16%，累计投入预算比例 16.68%，预计该项目完工时点或提前，项目建设进度超预期。根据公司募投计划书披露，该项目原计划于26 年释放 25%产能，27 年爬坡至

3、75%，由于项目或提前建成，我们预计 26 年公司产能或有更大程度释放。随着明年海外 AI 巨头加速大规模部署自研 ASIC 芯片，芯片电感在 AI 服务器的应用占比或将大幅提升，公司明年年 AI 领域成长或更陡峭。模组电感价值量模组电感价值量提升提升，扩产后利润水平有望维持，扩产后利润水平有望维持。从毛利率来看，公司新推出的模组电感方案由于采用垂直堆叠封装，在设计和制造上相较分立电感更复杂，从而具备更高的价值量。公司始终致力于解决客户在高场景需求方面的问题，通过提供优质技术和服务建立与客户的信任关系，进而体现品牌效应，并非着眼于低成本抢占市场。我们预计 26 年公司扩产后整体利润水平有望维持

4、，电感业务产值有望在自动化程度更高、效率更优的设备支持下翻倍增长。我们根据公司产能建设情况调整公司 26 年主要产品产量及毛利率，调整 2025-26 年并新增 2027 年归母净利润预测分别为 4.75、6.12、7.53 亿元(原预测 2025-26 年为4.6、5.54 亿元)。根据可比公司 2026 年市盈率估值水平，给予公司 2026 年 35 倍市盈率估值，对应目标价 73.85 元，维持买入评级。风险提示风险提示 在建项目产能投放不及预期风险；合金软磁粉芯价格、销量不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)

5、1,159 1,663 1,965 2,415 2,945 同比增长(%)8.7%43.5%18.2%22.9%22.0%营业利润(百万元)295 423 538 693 851 同比增长(%)35.1%43.3%27.3%28.7%22.8%归属母公司净利润(百万元)256 376 475 612 753 同比增长(%)32.5%46.9%26.3%29.0%23.0%每股收益（元）0.88 1.30 1.64 2.11 2.60 毛利率(%)39.6%40.7%41.7%42.7%42.7%净利率(%)22.1%22.6%24.2%25.4%25.6%净资产收益率(%)14.5%17.8%

6、17.6%18.3%19.1%市盈率 79.2 53.9 42.7 33.1 26.9 市净率 10.7 8.8 6.6 5.6 4.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月09日）70 元 目标价格 73.85 元 52 周最高价/最低价 82.5/36.08 元 总股本/流通 A 股（万股）28,952/23,734 A 股市值（百万元）20,266 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2025 年 09 月 16 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-4.1