【东吴证券】2025年出圈品类详解：微恐搜打撤、融合玩法SLG-250915（31页）.pdf

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1、2025年9月15日2025年出圈品类详解：年出圈品类详解：微恐搜打撤、融合玩法微恐搜打撤、融合玩法SLG证券研究报告证券研究报告 行业报告行业报告 传媒互联网传媒互联网增持（维持）增持（维持）证券分析师：张良卫执业证书编号：S0600516070001联系邮箱：请务必阅读正文之后的免责声明部分投资要点资料来源：东吴证券研究所22025H1 A股游戏厂商业绩表现亮眼，除行业景气度、竞争格局影响外，我们观察到两大品类创新“微恐搜打撤”与“出海SLG”带来对应厂商的业绩与估值上修：“微恐搜打撤”：潜在长青游戏爆款，长生命周期+高利润率带来强业绩弹性与估值弹性。“搜打撤”的“投资-风险-回报”闭环，

2、通过高失败惩罚机制、强胜利奖励机制的刺激，让玩家上瘾，核心玩法在于“搜”（物资搜集）与“打”（局内对抗）。从细分品类发展来看，有以射击、ARPG等作为“打”核心玩法承接的三角洲行动暗区突围雾影猎人等，也有以微恐题材社交休闲玩法作为“搜”核心玩法承接的超自然行动组。我们看好超自然行动组切中休闲社交、女性向“搜打撤”的细分赛道，截止2025年9月，市场暂无竞品，看好游戏持续迭代玩法，用户规模稳步增长，有望成为巨人网络又一款长青游戏，将显著提升公司业绩基本盘，同时长青游戏宣发费用率低，长生命周期稳定流水也将缓解公司大小产品周期的业绩波动，因此我们看好超自然行动组带来巨人网络的戴维斯双击。“出海SLG

3、”：玩法融合创新，行业步入新一轮扩容周期，龙头厂商领先优势突出。根据Sensor Tower，2024年及2025H1海外SLG手游市场规模达124.64、73.08亿美元，同比增长17%、25%，占海外手游市场规模的18%、21%，行业规模及市占率自2023Q4起稳步提升。根据伽马数据，2024年中国厂商出海收入达185.57亿美元，其中收入TOP100的出海游戏中，策略游戏占比达41.38%，预计策略游戏总体出海收入约77亿美元，占国产自研游戏出海规模的62%，出海优势显著。出海SLG单用户价值高，单款产品成功率低，但一旦实现爆款突破，其长生命周期带来的业绩稳健释放，回报率极高。出海SLG

4、通过买量、品牌宣发进行用户获取，再通过玩法进行用户留存、转化、付费，因此从ROI角度来说，核心是如何提高用户付费LTV、点击率CTR、转化率CVR，以及降低买量成本CPM，从总体利润角度来说，核心是在提ROI的基础上，获取足够大的用户数。纵观SLG出海历程，玩法、题材都在紧紧围绕提用户数、用户付费LTV、点击率CTR、转化率CVR，和降买量成本CPM进行创新。当前阶段，以元趣的Last War、点点互动的Whiteout Survival实现了副玩法买量、休闲玩法融合创新的突破，进一步降低前端买量成本和长期留存，我们看好数值框架验证后，龙头厂商持续迭代产品，带来行业新一轮扩容，看好ST华通、神

5、州泰岳等厂商产品持续突破，业绩稳步增长。风险提示：行业竞争加剧风险，新游表现不及预期风险，老游流水加速下滑风险，行业监管风险目录1、微恐搜打撤：大DAU社交长青游戏1、微恐搜打撤：大DAU社交长青游戏3、主要厂商2、出海SLG：行业新一轮扩容周期4、风险提示一、微恐搜打撤：大DAU社交长青游戏41.1.搜打撤品类定义：风险与收益博弈的摸金游戏资料来源：东吴证券研究所整理5何为“搜打撤”：进入一个地图，获取有价值的战利品（“搜”），在与AI敌人和其他玩家的对抗中生存下来（“打”），并最终通过指定的撤离点成功离开（“撤”）。玩法核心：玩家局内行为与局外成长直接关联。玩家可以带着局内搜集的物资撤离，

6、并转化为下一场对局的物资，例如更好的装备和武器，形成“投资-风险-回报”闭环，通过高死亡惩罚机制、胜利奖励机制的刺激，让玩家上瘾。高死亡惩罚机制：携带装备入场，在对局中一旦死亡，将永久失去携带入场的所有装备（即携带筹码开局，一旦落败，失去筹码）胜利奖励机制：在对局内成功搜集到的各种高价值物资，只要成功撤离就能带出并归为己有。（即胜利的话，筹码增多）搜打撤侧重打侧重搜射击微恐题材+社交ARPG等图：搜打撤游戏品类细分1.2.女性赛道崛起资料来源：伽马数据，Sensor Tower，东吴证券研究所6根据伽马数据，2024年女性向游戏市场规模达80亿元，同比激增124.1%，增速远高于行业平均。品类