【江海证券】水羊股份（300740）-2025年中报点评：高端自有品牌持续增长，盈利能力提升-250915（4页）.pdf

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1、江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告证券研究报告公司点评报告公司点评报告2025 年年 9 月月 15 日日江海证券研究发展部江海证券研究发展部消费行业研究组消费行业研究组分析师：张婧分析师：张婧执业证书编号：执业证书编号：S1410525010001联系人：黄燕芝联系人：黄燕芝执业证书编号：执业证书编号：S1410123120005投资评级投资评级：买入买入（维持维持）当前价格当前价格

2、:22.05元元市场数据市场数据总股本(百万股)390.01A 股股本(百万股)390.01B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)100.0012 个月最高/最低(元)24.88/9.60第一大股东湖南御家投资管理有限公司第一大股东持股比例(%)24.59上证综指/沪深 3003875.31/4548.03数据来源：聚源注：2025 年 9 月 11 日数据近十二个月股价表现近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益10.30-0.1172.17绝对收益20.6216.67114.91数据来源：聚源注：相对收益与沪深 300 相比相关研究报告相关研究报告1.公司点评报告

3、-水羊股份-300740：2024年中报点评：费用投放增加导致净利率下降，伊菲丹延续高增长 2024.09.27水羊股份水羊股份300740.SZ美容护理行业2025 年中报点评：高端自有品牌持续年中报点评：高端自有品牌持续增长，盈利能力提升增长，盈利能力提升事件：事件：公司发布 2025 年半年度业绩报告。报告显示，水羊股份实现营业收入 25.00亿元，同比增长 9.02%；实现归母净利润 1.23 亿元，同比增长 16.54%，实现扣非归母净利润 1.21 亿元，同比增长 1.04%。从单季度来看，2025 年单二季度公司实现营业收入 14.14 亿元，同比增长 12.16%；实现归母净利

4、润 0.81 亿元，同比增长 23.76%，实现扣非归母净利润 0.79 亿元，同比增长 20.27%。投资要点：投资要点：自有品牌与自有品牌与 CP 品牌双轮驱动品牌双轮驱动，公司持续聚焦高端品牌公司持续聚焦高端品牌，品牌结构进一步优化品牌结构进一步优化。2025 年上半年公司水乳膏霜/面膜分别实现营业收入 19.97 亿元/4.23 亿元，分别同比+11.70%/+17.96%。公司水乳膏霜/面膜收入占比 79.91%/16.91%，分别同比+1.91pct/+1.28pct。公司上半年自有品牌实现收入 10.39 亿元，占收入比重 41.55%，自有品牌毛利率 76.83%/+5.7pc

5、t。公司自有品牌 EDB 保持稳健增长，持续深化线上线下布局，线上以自播为代表的自主销售占比提升，线下方面计划 2027 年全国开出 50 家带 SPA 的门店；RV 并表贡献收入增量，品牌曝光度提升，小红书平台用户自发发布笔记占比高达 80%，产品中的核心大单品一夜回春油持续霸榜天猫进口精华油热销榜第一，奇肌眼精华多次荣登进口眼部精华热销榜第一；PA、VAA、HB 品牌销售快速增长。毛利率提升明显，净利率小幅提升。毛利率提升明显，净利率小幅提升。2025H1 公司毛利率 64.61%/+3.13pct，净利率 4.94%/+0.17pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别4

6、8.94%/5.22%/1.75%/1.59%，分别同比+2.10pct/+0.53pct/+0.36pct/+0.21pct。销售费用率提升主要系线上流量成本增加，各大线上平台销售费比提升。估值和投资建议：估值和投资建议：公司持续聚焦高端品牌发展，预计高端品牌收入占比有望稳步提升，毛利率或将进一步提升。我们预计 2025-2027 年公司营业收入分别为46.90/52.20/58.50 亿元，同比增长 10.7%/11.3%/12.1%；2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.75/3.25/3.77 亿元，同比增长 149.9%/18.3%/16.0%。当前市值对应 2025-20