陕西煤业-西北明珠行稳致远-220813（21页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 陕西煤业陕西煤业（601225）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 08 月月 13 日日 投资投资评级评级 行业行业 煤炭/煤炭开采 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 20.91 元 目标目标价格价格 29 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)9,695.00 流通A股股本(百万股)9,695.00 A 股总市值(百万元)202,722.45 流通A股市值(百万元)202,722.45 每股净资产(元)9.40 资产负债率(%)32.98 一年内最高/最低(元)23.

2、11/10.34 作者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 陕西煤业-半年报点评:上半年业绩大增 66%，看好公司业绩持续增长 2021-08-31 2 陕西煤业-年报点评报告:20 年业绩超 预 期，高 分 红 彰 显 投 资 价 值 2021-04-30 3 陕西煤业-公司点评:税率提升影响公司净利，看好一季度业绩超预期 2021-02-26 股价股价走势走势 西北明珠，行稳致远西北明珠，行稳致远 陕西煤业简介：陕西煤业简介：陕西煤业股份有限公司是由陕煤化集团于 2008 年将煤炭主业重组改制而成立的公司，

3、并且于 2014 年上市。陕西煤业由陕煤化集团控股，占比为 65.12%。陕西煤业主要从事煤炭开采、洗选、运输及销售等服务。其中煤炭资源主要来源于三个矿区，分别是渭北矿区、彬黄矿区、陕北矿区。其中陕北矿区是三个矿区中可采储量最多的矿区，占比 70.4%。投资亮点：投资亮点：1）资产注入带来成长性）资产注入带来成长性：考虑到公司 2022 年 7 月 12 日披露的公告，我们预计陕西煤业煤炭产能有望至少仍有 1200 万吨/年的增量空间。2）煤炭单吨成本及毛利兼具竞争力：）煤炭单吨成本及毛利兼具竞争力：公司的单吨成本较为稳定，且成本在煤炭行业龙头中处于较低的位置，仅略高于中国神华。单吨毛利凸显其

4、高弹性，在 2021 年煤炭行业供需矛盾爆发的时候，单吨毛利在 2021 年迎来 194 元/吨的反弹，幅度高于中国神华。3）贸易煤占比下降，增效降本：）贸易煤占比下降，增效降本：2021 年公司贸易煤销量下降了 18%，自产煤销量提升了 8%，公司整体更聚焦于单吨毛利更高的自产煤业务，最终增效降本。自产煤的单吨毛利相对贸易煤的优势逐年扩大，历年来贸易煤对公司整体的利润贡献较低，且贸易煤单吨毛利在 2020 年转负。我们预计后续陕煤还将持续受益于贸易煤占比降低。盈利预测与估值盈利预测与估值 基于经营模型分析，并且结合因会计方式变更带来的一次性收益，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润

5、分别为 355.26 亿元、366.67 亿元、396.01亿元，EPS 分别为 3.66、3.78、4.08 元，同比增长 68.05%、3.21%、8.00%。综合考虑综合考虑 PE 及及 DDM 估值方法，给予公司目标价估值方法，给予公司目标价 29 元元/股，给予“买入”股，给予“买入”评级。评级。风险风险提示提示：经济增长不及预期；煤矿在建产能投放超预期；保供稳价政策执行力度超预期；煤炭下游去库存不及预期；资产转让意向协议存在不确定性。财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)94,860.27 152,266.42 18

6、0,913.65 203,476.27 227,171.46 增长率(%)29.23 60.52 18.81 12.47 11.65 EBITDA(百万元)31,396.91 51,375.54 73,386.56 76,495.51 82,110.05 净利润(百万元)14,882.64 21,139.69 35,525.83 36,666.50 39,600.79 增长率(%)27.82 42.04 68.05 3.21 8.00 EPS(元/股)1.54 2.18 3.66 3.78 4.08 市盈率(P/E)13.28 9.35 5.56 5.39 4.99 市净率(P/B)2.81