甬金股份-产能进入高增期增量开启新篇章-220812（18页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：评级：买入买入（首次首次）市场价格：市场价格：4040.8585 元元 分析师：分析师：谢鸿鹤谢鸿鹤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517080003 Email： 联系人：刘耀齐联系人：刘耀齐 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)338 流通股本(百万股)164 市价(元)40.85 市值(百万元)13,808 流通市值(百万元)6,682 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报

2、告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）20,443 31,366 43,066 50,645 67,490 增长率 yoy%29%53%37%18%33%净利润（百万元）414 591 874 1,234 1,591 增长率 yoy%25%43%48%41%29%每股收益（元）1.23 1.75 2.59 3.65 4.71 每股现金流量 2.26 2.44 4.30 6.64 8.85 净资产收益率 11%14%16%18%18%P/E 32.5 22.8 15.8 11.2

3、 8.7 P/B 4.3 3.6 3.0 2.4 1.9 备注：选取 8 月 12 日股价 报告摘要报告摘要 公司是民营不锈钢冷轧龙头。公司是民营不锈钢冷轧龙头。公司深耕冷轧不锈钢主业，公司于 19 年开始产能扩张，近年来在长三角地区（江苏、浙江）和珠三角地区（广东、福建）及东南亚地区（越南、泰国）形成产业布局。依靠青山系提供稳定热轧不锈钢原材料供给，公司积极发展配套冷轧产能。公司目前主要产品宽幅冷轧市占率达到 15%左右，精密冷轧市占率 18%，均处于行业领先位置。公司深耕行业，具有自主研发生产设备的能力，其较外购设备具有较强成本优势。同时，公司生产经营维持高效，过去五年产能利用率维持在 1

4、00%水平以上。冷轧冷轧不锈钢不锈钢：需求需求总量总量持续持续增加增加，下游渗透率持续提升下游渗透率持续提升。总量看，我国不锈钢总需求仍在持续上升中，从产业链看，冷轧不锈钢上游供给充分，下游行业需求持续提升，有助于中游环节长期提高溢价能力获得加工利润。宽幅冷轧不锈钢行业稳中向好，下游地产、基建、汽车、机械等行业中渗透率持续提升，2011-2020 年需求增速为 14%。我们预计在“稳增长”背景下，地产、基建需求有望边际改善，将持续带动宽幅冷轧需求量。精密冷轧行业近三年消费量增速在 10%以上，目前市场集中度仍在长期提升过程中，公司 22 年投产精密产能 19.3 万吨。公司公司仍处于产能高速建

5、设周期。仍处于产能高速建设周期。不锈钢冷轧是资金密集型行业，对公司规模有较高要求。公司 22-24 年新增规划总产能达到 258 万吨，产能规模增幅显著。通过自身产能提升，公司下游市场竞争格局有望重塑，公司在宽幅和精密冷轧领域的市占率将再上一层楼。同时，通过自身产能规模扩大，固定费用摊销减少，单吨生产费用有望再降。2 22 2 年，公司年，公司预计预计新新增产能增产能 109109 万吨，较万吨，较 2 21 1 年底产能增加年底产能增加 6 65%5%。公司 22 年在江苏、浙江、广东、越南项目相继投产，投产项目包含宽幅产能 74.2 万吨、精密产能 19.3 万吨，加工材料产能 15.5

6、万吨。远期规划远期规划新增新增产能合计产能合计 2 26969 万吨，万吨，2 23 3-2424 年公司年公司预计预计投产投产产能产能 14149 9 万吨。万吨。公司广东三期和计于 23 年投产，增加宽幅产能 35 万吨。24 年，泰国甬金、甘肃甬金项目预计投产，分别增加宽幅冷轧产品 26、18 万吨；同年印尼甬金项目预计投产，新增宽幅产能 70 万吨。日前公司公告江苏甬金子公司新增 120 万吨宽幅产能，按过去产能投放进度推测，我们预计其中部分产能于 24 年投产。成长性仍被低估成长性仍被低估：我们预测公司 2022-2024 年净利润分别为 8.74 亿元、12.34 亿元和 15.9