星源材质-隔膜老将王者归来深耕海外格局更优-220811（19页）.pdf

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1、 1 Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 星源材质（星源材质（300568.SZ300568.SZ）隔膜老将王者归来，深耕海外格局更优隔膜老将王者归来，深耕海外格局更优 投资要点：投资要点：隔膜老将王者归来，产能释放市占率有望持续提升。隔膜老将王者归来，产能释放市占率有望持续提升。公司成立于2003年，是我国首家突破国外隔膜技术垄断，具备自研自制能力的隔膜龙头；近20年耕耘中积攒了宁德、比亚迪、LG等优质客户。公司2021年出货约11.5亿平，市占率约14%，未来随着产能集中释放，市占率将持续提升。2 22 2年优质隔膜供不应求，年优质隔膜供不应

2、求，2 23 3年前起产能释放海外竞争格局更优年前起产能释放海外竞争格局更优。1 1）行业整体：行业整体：22年受制于优质设备供应限制，新增产能有限，需供比达94%，优质隔膜个供不应求，售价触底反弹；23年起产能集中释放需供比逐步下降至85%。2 2）结构：）结构：海外受高产品性能要求、专利壁垒、长验证周期、低供应链安全担忧以及本土化产业链配套需求等因素影响，进入壁垒高铸。有海外供应基础的隔膜企业将享更优竞争格局。规模弱化背景下，客户、设备、技术为核心竞争力所在。规模弱化背景下，客户、设备、技术为核心竞争力所在。1）规模：规模：上市&被收购拓宽二线隔膜企业融资渠道，产能加速扩张背景下规模优势弱

3、化；2 2）设备：）设备：海外优质设备仍有较大性能优势，能通过降低实际单平折旧与原材料成本提升单平盈利。3 3）客户：）客户：客户决定需求的确定性与公司实际竞争环境，绑定优质客户能够增强公司在未来竞争格局恶化时的出货的确定性。4 4）技术：）技术：产线整合能力、产品配方以及涂覆种类为关键。多效并举，单平盈利有望快速提升。多效并举，单平盈利有望快速提升。单平盈利提升主要系以下几点：1 1）产品结构改善：）产品结构改善：湿法隔膜与涂覆膜出货占比提升；2 2）客户结构优化）客户结构优化:海外客户拓展顺利并与LG、NorthVolt、Freyr等签订长协，海外客户占比提升；2 2）设备升级：）设备升级

4、：湿法第五代设备&干法设备国产化实现降本提质。盈利预测盈利预测：预计星源材质2022-2024年归母净利润将达8.5/14.5/23.7亿元，三年同比增长201%/70%/64%，当前股价对应估值40.9/24.1/14.7倍。鉴于公司为锂电隔膜龙头，量利双升背景下业绩高确定性增长，给予公司2023年40倍PE，对应目标价45.18元/股，给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：新能源车销量不及预期；市占率不达预期；Table_First|Table_Summary|Table_Excel 财务数据和估值财务数据和估值 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 202

5、3E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）967 1,861 3,267 5,210 8,010 增长率（%）61%92%76%59%54%净利润（百万元）121 283 852 1,447 2,372 增长率（%）-11%133%201%70%64%EPS（元/股）0.09 0.22 0.67 1.13 1.85 市盈率（P/E）287.7 123.2 40.9 24.1 14.7 市净率（P/B）11.8 8.2 6.4 5.2 3.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 电力设备及新能源 2022 年 08 月 11 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：27.22 元

6、 目标价格：45.18 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1281/1021 总市值/流通市值（百万元）34864/27789 每股净资产（元）6.17 资产负债率（%）42.93 一年内最高/最低（元）39.28/17.03 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%40%2021-082021-092021-102021-112021-12