坤恒顺维-细分领域隐形冠军新品打开成长空间-220812（30页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 通信 2022 年 08 月 12 日 坤恒顺维(688283)细分领域隐形冠军，新品打开成长空间 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：公司：电子测量仪器细分领域隐形冠军，业绩维持高增。公司创立于 2010 年，属于电子测量仪器行业中高端无线电测试仿真仪器仪表细分领域。公司无线信道仿真仪为国内细分产品龙头，打破国外垄断，国内市场占有率约 50%。公司业绩多年维持高增与高盈利，彰显不俗实力。2017-2021 年，公司营收、归母净利润 CAGR 分别为 36%和 33%；2017-2021 年，公司毛利、净利水平分别维持在 63%和 29%

2、以上。技术：产品指标比肩国外，未来更多新品即将落地。公司的技术来源于定制化开发业务长期的技术积累以及自主技术开发工作。公司拥有自主研发的 HBI 总线开发平台，能够极大提高产品研发及定制化产品开发效率。无线信道仿真仪指标比肩国外，成功打破国外垄断。公司预计在 2022 年推出高性能频谱分析仪，2023 年推出高性能矢量网络分析仪，分别对标国外公司最高端系列竞品。公司频率范围 9kHz-44GHz，带宽 2GHz 的高性能射频微波信号发生器同样为业内翘楚。公司的技术领先优势有助于快速获得国内市场。增长：传统业务高景气度，新业务打开十倍以上成长空间。随着 5G 建设投入与应用普及，无线信道仿真仪市

3、场将有所提高。公司无线信道仿真仪具有良好基本盘，2020 年国内市场占有率约 50%，同时在 5G 通信领域已有较早的产品布局，拥有优质客户基础。公司新品落地明确，包括标准化射频微波信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪。频谱分析仪为公司重点推出产品之一，市场规模为无线信道仿真仪的十倍以上，打开广阔成长空间，有望成为公司业绩新增长点。客户：覆盖行业核心优质客户，有利于新品快速推广。公司客户覆盖高端无线电测试的核心企业和主要市场群体，包括各主要移动通信运营商和设备制造商，中电科、航天科工、航天科技集团等下属通信研究所以及中科院等相关科研单位，同时积极拓展高校市场。公司无线信道仿真仪、射频微波信号

4、发生器和频谱分析仪客户重合度高，优质客户基础能够有效推动公司新产品的市场推广，快速打开市场空间。首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2022-2024 年营业收入分别为 2.29/3.07/4.12 亿元，预计归母净利润分别为 0.75/1.08/1.45 亿元，对应每股收益分别为 0.90/1.29/1.72元/股。当前（截至 2022.8.12 收盘）可比公司 2022-2024 年平均市盈率为 88X、52X、37X，公司市盈率为 59X、41X、31X，低于同行业可比公司，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：产品研发进度不及预期、原材料供应及价格波动、客户集中度较高等风险。市场数据：20

5、22 年 08 月 12 日 收盘价（元）53.15 一年内最高/最低（元）61.58/23.09 市净率 5.5 息率（分红/股价）0.12 流 通 A股 市 值（百 万元）932 上证指数/深证成指 3276.89/12419.39 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元）9.66 资产负债率%9.47 总股 本/流 通 A 股（百万）84/18 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 王珂 A0230521120002 李蕾 A0230519080008 刘建伟 A023052110000

6、3 研究支持 张婧玮 A0230122010001 联系人 张婧玮(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）163 12 229 307 412 同比增长率（%）25.1 68.6 40.8 34.0 34.0 归母净利润（百万元）51-1 75 108 145 同比增长率（%）13.0-48.3 43.6 33.9 每股收益（元/股）0.81-0.01 0.90 1.29 1.72 毛利率（%）63.0 73.9 63.4 64.2 64.6 ROE（%）28.1-0.1 7.9 10.2 12.0 市盈