中熔电气：国内领先的电力熔断器生产商受益下游新能源强劲需求-220812（19页）.pdf

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1、电子电子/其他电子其他电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/19 中熔电气中熔电气（301031.SZ）2022 年 08 月 12 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/8/12 当前股价(元)173.54 一年最高最低(元)203.36/73.15 总市值(亿元)115.02 流通市值(亿元)71.27 总股本(亿股)0.66 流通股本(亿股)0.41 近 3 个月换手率(%)107.06 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 国内领先的电力熔断器生产商国内领先的电力熔断器生产商，受益受益下游下游新能源新能源强劲强劲需求需求 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报

2、告 刘翔（分析师）刘翔（分析师）傅盛盛（分析师）傅盛盛（分析师） 证书编号：S0790520070002 证书编号：S0790520070007 国内电力熔断器国内电力熔断器龙头龙头，受益受益下游下游新能源新能源强劲需求强劲需求，给予“买入”评级。，给予“买入”评级。电力熔断器是新能源汽车、风光储中重要的电路保护器件。公司是国内领先的电力熔断器生产商，产品供应国内外众多整车厂。公司风光发电及储能业务，坐拥高质量客户群。我们预计 20222024 年，公司归母净利润为 1.5、2.7、4.5 亿元，当前股价对应 20222024 年 PE 为 77.2/43.0/25.8 倍，2022 年估值略

3、高于可比公司估值，2023/2024 年估值低于行业平均，公司作为国内熔断器龙头具备稀缺性，可以享有一定的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。新能源汽车：市场份额领先，熔断器供货国内外众多整车厂新能源汽车：市场份额领先，熔断器供货国内外众多整车厂。新能源汽车的迅猛发展，拉动了上游电力熔断器的需求增长，根据我们测算，全球车用熔断器市场规模有望从 2021 年的 13.5 亿元增长到 2025 年的 46.5 亿元。中熔电气凭借优秀的研发能力、快速的响应能力，在国内新能源汽车用熔断器市场中份额领先。公司是第一家与特斯拉合作的国产品牌汽车高压熔断器供应商，目前已批量供应美国加州弗里蒙特工厂和中国上

4、海工厂。公司产品通过动力电池、电控系统及其配套厂商进入了众多国内外知名整车厂供应链体系。风光发电及储能：坐拥高质量客户群，风光发电及储能：坐拥高质量客户群，未来成长可期未来成长可期。熔断器是风光储系统中重要的电路保护器件，根据我们测算，20212025 年全球风光储用熔断器市场规模约为 15.5、22.5、29.4、37.9、47.8 亿元。公司布局新能源风光发电及储能市场领域较早，工艺技术、产品迭代、新品开发能力具备较强市场竞争优势。2018 年后公司产品在国内光伏市场份额逐步赶超外资品牌，客户遍及阳光电源、特变电工、许继电气等众多企业。电化学储能市场，公司凭借快速市场跟踪、及时产品研发能力

5、在国内市场取得领先优势，主要客户包括宁德时代、阳光电源等。风险提示：风险提示：下游需求疲软风险；原材料涨价风险；市场开拓进度低于预期等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)226 385 723 1,233 1,944 YOY(%)18.3 70.1 87.8 70.5 57.8 净利润(百万元)55 80 150 270 450 YOY(%)46.9 45.3 86.7 79.4 66.7 毛利率(%)43.9 40.6 41.6 43.3 44.8 净利率(%)24.5 20.9 20.7 21.8

6、23.1 ROE(%)22.5 11.1 17.9 24.6 29.4 EPS(摊薄/元)0.84 1.21 2.27 4.07 6.78 P/E(倍)209.4 144.1 77.2 43.0 25.8 P/B(倍)47.0 16.0 13.9 10.6 7.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%2021-082021-122022-042022-08中熔电气沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/19 目目