【东吴证券】新车表现强劲，降本增效效果显著-250911（5页）.pdf

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1、证券研究报告海外公司研究简报汽车(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/5 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 蔚来-SW（09866.HK）新车表现强劲新车表现强劲，降本增效效果显著，降本增效效果显著 2025 年年 09 月月 11 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 证券分析师证券分析师 孟璐孟璐 执业证书：S0600524100001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元

2、)46.72 一年最低/最高价 23.70/60.70 市净率(倍)-/-港股流通市值(百万港元)97,330.79 基础数据基础数据 每股净资产(元)-0.54 资产负债率(%)93.39 总股本(百万股)2,231.78 流通股本(百万股)2,083.28 相关研究相关研究 蔚来-SW(09866.HK)：2024 半年报点评：业绩超预期，L60 爆款可期 2024-09-10 蔚来-SW(09866.HK)：2024 一季报点评：业绩略低预期，品牌矩阵完善 2024-06-14 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E

3、2027E 营业总收入（百万元）55,618 65,732 89,208 135,103 154,020 同比(%)12.89 18.18 35.71 51.45 14.00 归母净利润（百万元）(21,147)(22,658)(17,876)(12,759)(5,619)同比(%)-EPS-最新摊薄（元/股）(9.48)(10.15)(8.01)(5.72)(2.52)P/E（现价&最新摊薄）-Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公司公司 2025 二季度业绩表现符合预期二季度业绩表现符合预期，降本增效效果显著，降本增效效果显著。蔚来 2025Q2营收为 190

4、.1 亿元，同环比分别+9.0%/+57.9%。其中车辆销售收入为161.4 亿元，同环比分别+2.9%/+62.3%。Q2 公司整体毛利率为 10.0%，同环比分别+0.3/+2.4pct；整车销售毛利率为 10.3%，同环比分别为-1.9/+0.1pct。2025Q2 经营亏损为 49.1 亿元，经调整净亏损（非公认会计准则）为 41.3 亿元（24Q2 为-45.4 亿元，25Q1 为-62.8 亿元）。截至 2025年 6 月 30 日，公司现金及现金等价物、受限现金、短期投资及长期定期存款为 272 亿元。1）营收：销量大幅提升带动营收同环比均提升。）营收：销量大幅提升带动营收同环比

5、均提升。2025Q2 公司累计交付 7.2 万辆，同环比分别+25.6%/+71.5%。从销量结构来看，2025Q2 售价最低的萤火虫销量占比为 11%，同环比均提升，公司平均单车收入环比下滑至 22.39 万元，同环比分别-18.1%/-5.4%。公司预计 2025Q3 汽车交付量为 8.7-9.1 万辆，预计将达历史交付新高，同比+40.7%+47.1%。对应 9 月交付预期为 3.5-3.9 万辆。2）毛利率：）毛利率：Q2 整体处于产品切换期，同时由于产品结构变化整车毛利率同比-2pct。ES8 9 月下旬开始交付，我们预计公司 Q3/Q4 毛利率有望逐步提升。3）费用率：费用率：20

6、25Q2 研发费用为 30.1 亿元，同环比分别-13.8%/-9.9%，研发费用率 15.8%，同环比-2.6/-10.6pct；SG&A 费用为 39.65 亿元，同环比+2.4%/-12.6%，SG&A 费用率为 20.9%，同环比分别-0.7/-15.7pct。公司全面的降本增效措施已取得成效。4）以上综合因素影响下公司 2025Q2经营亏损为 49.1 亿元，经调整净亏损（非公认会计准则）为 41.3 亿元，环比减亏，单车亏损（由经调整净亏损/销量计算）为 5.7 万元，同环比均大幅缩窄（2024Q2 为-7.9 万元，2025Q1 为-14.9 万元）。新车新车反馈强劲。反馈强劲。