【公司研究】中联重科-后周期“主场作战”老牌巨头展现新活力-20200729[26页].pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 后周期“主场作战” ，后周期“主场作战” ，老牌巨头展现新活力老牌巨头展现新活力 战略调整效果显著战略调整效果显著，首次进入全球前十强首次进入全球前十强。2017 年公司出售环保产业 80%股 份，重新聚焦工程机械，并开始培育农业机械；同时解决了应收账款坏账问题， 彻底出清历史包袱。近年来，公司不断加大研发投入，加速推进智能制造和全 球化布局，并重启“事业部制” ，产品线销售职能回归事业部，产销衔接更加精 准。 近年来公司业绩表现突出 2017-2019 年营收复合增速为 36.33%， 利润增速为 81.15%，

2、并于 2020 年首次进入全球工程机械企业前十强，龙头地位愈发巩固。 工程机械景气度工程机械景气度向向后周期传导，公司“后周期传导，公司“主场作战主场作战”传统业务龙头地位稳固传统业务龙头地位稳固。 根据施工顺序，工程机械景气周期一般按挖掘机、起重机、混凝土机械的先后 顺序更迭，后周期板块有望接力挖机，承接工程机械行业高景气。另外，受益 于汽车起重机、泵车更新换代周期、搅拌车治超等因素，混凝土机械和工程起 重机更新需求旺盛。而后周期板块作为公司自身传统强势板块，竞争优势突出。 目前，公司建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一，工程起重机国内市 场份额提升迅速，根据公司年报，2019 年公司汽

3、车起重机、履带起重机国内市 场份额同比提升分别超过 6Pct、10Pct。并且未来公司后周期产品盈利能力有望 随销量提升而增加，释放更强业绩弹性。 塔机行业短期来看，地产补库存下游需求有望提振，中长期来看，装配式建筑 普及带来结构性机遇。未来国内对于塔机保有量需求量较大，并且由于塔机结 构件通用性较差的特殊性，具有比较强的“马太效应” ，公司作为行业龙头具有 比较强的竞争优势和卡位优势，未来有望随行业发展而快速成长。 挖机、高机挖机、高机、农机、农机“三机”业务势头良好，未来有望“三机”业务势头良好，未来有望成为新的业绩贡献点。成为新的业绩贡献点。 公司挖掘机产品线逐渐完善，已经覆盖 6-48

4、 吨的主流机型，并且公司募投项目 大幅提升挖掘机产能，有望成为公司未来的强力增长点。另外，高空作业平台 下游需求旺盛，目前公司臂式高空作业平台产能爬坡顺利，未来有望借助产品 和品牌优势进入第一梯队。除此之外，公司在农业机械市场深化调整产品结构， 提升产品盈利能力，小麦机、水稻机等主要产品实现逆势增长，形成了抛秧机、 甘蔗机等“爆品” ，农机板块业绩有望企稳回升。 投资建议：投资建议： 预计 20202022 年公司净利润分别为 69.75 亿元、 79.76 亿元和 85.45 亿元，对应 EPS 分别为 0.88 元、1.01 元、1.08 元。给与买入 A 评级，6 个月目 标价 10.5

5、6 元，相当于 2020 年 12X 市盈率。 风险提示：风险提示：宏观经济大幅下滑、基建投资大幅下滑、疫情影响超预期 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 28,696.5 43,307.4 57,258.0 63,162.4 66,126.8 净利润净利润 2,019.9 4,371.5 6,974.9 7,976.2 8,545.1 每股收益每股收益(元元) 0.26 0.55 0.88 1.01 1.08 每股净资产每股净资产(元元) 4.84 4.92 5.94 6.59 7.29 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 202

6、0E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 32.5 15.0 9.4 8.2 7.7 市净率市净率(倍倍) 1.7 1.7 1.4 1.3 1.1 净利润率净利润率 7.0% 10.1% 12.2% 12.6% 12.9% 净资产收益率净资产收益率 5.3% 11.2% 14.9% 15.3% 14.8% 股息收益率股息收益率 2.8% 0.1% 3.7% 4.2% 4.6% ROIC 8.0% 15.4% 27.4% 22.7% 16.2% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 07 月月 29 日日 中联重科中联重科（00