精达股份-下游行业高增渗透率提升扁线业务迎新机遇-220811（22页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 精达股份精达股份（600577）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 08 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电网设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 6.64 元 目标目标价格价格 9.1 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,995.78 流通A 股股本(百万股)1,995.78 A 股总市值(百万元)13,252.00 流通A 股市值(百万元)13,252.00 每股净资产(元)2.24 资产负债率(%)53.93 一年内最高/最低(元)1

2、0.15/3.94 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 下游行业高增下游行业高增+渗透率提升，渗透率提升，扁线业务迎扁线业务迎新机遇新机遇 扁线能提升电机效率且降低成本。受益于新能源汽车增长+扁线渗透率提升，且 800V 趋势下扁线 PDIV、耐电晕要求提升，扁线加工费有望翻倍。车用扁线：性能、经济性双提升，扁线电机加速渗透车用扁线：性能、经济性双提升，扁线电机加速渗透 扁线能提高电机效率、减少损耗，且帮助电机更好的散热。经济性方面，扁线电机体积小、重量轻，且端部短，可节约铜材，扁线电机能降

3、低 8-12%有效材料成本。此外，电机效率提升可降低损耗，进一步降低综合成本。我们预计 2022、2025 年全球电动车销量 980、2077 万台，扁线电机渗透率分别为 40%、80%，扁线需求量分别为 3.7、16.6 万吨，CAGR 达 65%，2022、2025 年利润空间分别为 2.9、13 亿元。若龙头 2025 年 40%市占率，扁线电机利润达 5.2 亿元。此外，光伏、充电桩也有一定利润空间。产品特性：工艺、资金双壁垒，产品特性：工艺、资金双壁垒，800V 高压平台新机遇高压平台新机遇 扁线采用挤压工艺，采用单一坯料，仅需更换模具可生产各规格产品，但金属废料损失较大，且模具价格

4、高昂、消耗量大。在涂漆环节，扁线绝缘漆膜需要多层多道涂覆，R 角处绝缘漆涂覆困难，绝缘层容易分布不均匀。原材料在电磁线总成本占比 90%以上，由于应付、应收账款存在账期差，企业需要垫付大量原材料账款。精达 2021 年经营活动现金流出额为 183亿元，其中用于原材料采购的金额为 145 亿，占比达 79%，资金壁垒高。高压工况下绝缘层容易被破坏，带电体的尖端附近易形成局部放电。外层绝缘漆还需满足耐电晕要求，以抑制局部放电对漆膜的破坏。高电压对扁线工艺要求提升，成本也提升，800V 场景下扁线加工费有望翻倍。精达优势：成本、资金优势，快速积累解决方案精达优势：成本、资金优势，快速积累解决方案 从

5、产线投资额看，精达万吨投资额 1.11 亿元，低于长城科技 1.85 亿元、金杯电工 1.42 亿元。通常模具寿命仅 3-4 个月，消耗量大，精达成立全资子公司安徽聚芯专门负责模具的生产和研发。在自制模具基础上，精达循环使用模具，进一步降低成本。资金方面，经营性现金流状况良好，资产负债率处于较低水平。电磁线企业纷纷扩产扁线产能，精达有望在2022年率先达到4.5万吨产能。精达股份扁线扩产速度领先于其它企业，扩产规模大且速度快，有望快速积累客户、解决方案，成为扁线领域龙头企业。盈利预测与估值盈利预测与估值 扁线之外，铝线、超导业务也有较大增长潜力。预计精达 2022-2024 年营收 198、2

6、30.5、274.1 亿元，同比增长 8%、16%、19%；归母净利 6.3、9.1、11.8 亿元，同比增长 15%、45%、30%。考虑精达业绩增速，以及同类型公司估值水平，给予 2023 年 PE 20 x，对应股价 9.1 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：疫情影响、新能源车销量不及预期、新产品研发不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、汇率波动风险。财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)12,446.90 18,329.78 19,794.33 23,048.51 27,411.60 增长率(%)3