抽水蓄能行业专题：抽蓄建设风起云涌哪些企业受益？-220811（43页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 41 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 抽蓄抽蓄建设风起云涌建设风起云涌，哪些企业受益？哪些企业受益？抽水蓄能行业专题2022.8.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 基础材料和工程服务行业首席分析师 S1010519090001 华鹏伟华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 袁健聪袁健聪 新能源汽车行业 首席分析师 S1010517080005 李想李想 公用环保行业首席分析师 S1010515080002 “碳中和”背景下，以风、光发电为代表的新能源装

2、机规模快速扩容，大幅提“碳中和”背景下，以风、光发电为代表的新能源装机规模快速扩容，大幅提升升电力系统对储能技术应用的需求电力系统对储能技术应用的需求，而抽水蓄能凭借，而抽水蓄能凭借技术成熟技术成熟、连续储能时间、连续储能时间长、装机容量大、长、装机容量大、度电成本低度电成本低等多项优势，预计将继续作为主流储能技术。我等多项优势，预计将继续作为主流储能技术。我国当前抽水蓄能装机规模远低于未来潜在需求，根据能源局规划及人民日报发国当前抽水蓄能装机规模远低于未来潜在需求，根据能源局规划及人民日报发文，近文，近 10 年间抽蓄建设将大幅提速，同时，年间抽蓄建设将大幅提速，同时，2021 年抽水蓄能电

3、价改革的落地年抽水蓄能电价改革的落地也将在保障投资方基本收益的同时，释放向上盈利弹性。抽水蓄能产业链也将在保障投资方基本收益的同时，释放向上盈利弹性。抽水蓄能产业链大致大致包括投资运营、总承包、设备三大核心环节包括投资运营、总承包、设备三大核心环节。新能源发展激发储能需求，抽水蓄能综合性能占优新能源发展激发储能需求，抽水蓄能综合性能占优。“碳中和”约束下，我国以风电、光电为代表的可再生能源装机规模及占比快速提升，而可再生能源发电具有波动性，提高了电力系统对储能技术应用的需求，储能可缓解或解决电能供需在时间和强度上不匹配的问题。对比其他储能技术，抽水蓄能具有技术成熟、连续储能时间长、装机容量大、

4、度电成本低等多项优势，是当前最主流的储能技术，根据中国能源研究会储能专委会等发布的储能产业研究白皮书 2022，2021 年抽水蓄能在国内各项储能装机规模中占比达到 86.3%。抽蓄供远低于求，近抽蓄供远低于求，近 10 年建设进度将大幅提速年建设进度将大幅提速。我国 2021 年底抽水蓄能装机容量为 36.4GW，需求端需求端，抽水蓄能与风光发电装机量之比从 2015 年 13.3%下降至 2021 年 5.7%，现有抽水蓄能装机量无法满足风光发电快速发展的需求：1）对比美国 2020 年水平（10.2%，根据 Wind 数据计算），我们预测国内到 2030年抽蓄装机需求为 122.4GW；

5、2）若按照各地 2021 年来风光配储 10%-20%的要求测算，乐观情形下，到 2030 年，国内抽蓄需求须达到 154GW。供给端供给端，国家能源局规划到 2025、2030 年我国抽水蓄能投产装机规模将分别达到62GW、120GW，而 2022 年经济增长依赖基建发力背景下，抽蓄电站加快开工。我们从北极星储能网检索国内抽水蓄能项目动态，据不完全统计，2022 年 17月，全国新立项、新签约、进行预可研或可研审查、新开工的抽水蓄能项目超过168 个，装机量超过 202GW，项目推进速度明显加快。根据中国电建集团董事长丁焰章在人民日报（2022 年 6 月 13 日，第 11 版）发文，“十

6、四五”我国抽水蓄能开工目标高达 270GW，远超能源局规划进度。我们根据抽水蓄能项目单瓦投资（平均 6.2 元）及建设周期（平均 6.4 年）测算，“十四五”至“十五五”10 年期间，我国抽蓄年均投资规模或超 1600 亿元。电改助力抽蓄走出盈利低谷，激发各方参与动力电改助力抽蓄走出盈利低谷，激发各方参与动力。我国抽水蓄能电站电价定价政策发展相对曲折，长期以来其收益与成本脱钩，主要由电网企业负责投资运营，其他各方参与意愿总体较低。2021 年国家发改委发布关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见，一方面通过容量电价保障投资企业 6.5%的保底资本金内部收益率，另一方面通过 20%电量电价分成，