【山西证券】魔芋制品促增长，高效控费显成效-250910（5页）.pdf

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1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1卫龙美味（卫龙美味（09985.HK）增持）增持-A(首次首次)魔芋制品促增长，高效控费显成效魔芋制品促增长，高效控费显成效2025 年年 9 月月 10 日公司研究日公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 9 月月 9 日日收盘价（港元）：13.940年内最高/最低（元）：18.100/6.150流通A股/总股本（亿）：24.31/24.31流通 A 股市值（亿）：338.90总市值（亿）：338.90基础数据：基础数据：基本每股收益(元)：0.31摊薄每股

2、收益(元)：0.31每股净资产(元)：2.90净资产收益率(%)：11.23资料来源：最闻分析师：分析师：熊鹏执业登记编码：S0760525080002邮箱：刘清羽执业登记编码：S0760525070001邮箱：事件描述事件描述2025 年上半年，卫龙美味实现总营收 34.83 亿元，同比增长 18.5%；实现净利润 7.36 亿元，同比增长 18.5%；实现毛利 16.42 亿元，同比增长 12.3%。董事会决议中期派发每股 0.18 元。事件点评事件点评蔬菜制品贡献最大增量，产品结构优化。蔬菜制品贡献最大增量，产品结构优化。蔬菜制品 H1 收入占比提升 10.8个百分点至 60.5%，其受

3、益于魔芋产品高速扩张和健康零食趋势，公司新推麻酱味魔芋爽受到市场广泛关注。调味面制品部分 sku 被淘汰导致 H1 营收下滑，但产能再调整和生产效率的优化，促使调味面制品毛利率同比提升0.5%至 48.4%。公司已储备并计划推出臭豆腐等新品，结合旺季推动收入增量。线下渠道驱动增长，新兴渠道渗透。线下渠道驱动增长，新兴渠道渗透。线下渠道 H1 实现营收 31.47 亿元，同比增长 21.5%，占比达 90.4%。截止 2025 年上半年，公司与 1,777 家线下经销商合作，新兴渠道如零食量贩店和会员店贡献了新增门店。而线上渠道H1 实现收入 3.36 亿元，同比下滑 3.8%，传统电商平台承压

4、，抖音、快手正加速布局，短期内尚未明显发力，公司已积极调整策略。成本上行拖累毛利，高效控费维稳净利。成本上行拖累毛利，高效控费维稳净利。公司 H1 毛利率同比下滑 2.6个百分点至 47.2%，主因魔芋粉原材料价格上涨，拖累蔬菜制品毛利。公司同步进行费用优化，其经销及销售费用率同比下降 1.1 个百分点至 15.1%，管理费用率同比下降 2.4 个百分点至 5.8%，使得净利率维持在 21.1%的水平，一定程度抵消了原材料的影响。投资建议投资建议预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.510.620.79，对应公司 2025 年 9月 9 日收盘价 13.94 港元，2025-2

5、027 年 PE 分别为 21.517.613.8。公司2025-2027 年营业收入为 75.87、91.90、111.32 亿元，同比增长 21.1%、21.1%、21.1%，作为辣味休闲食品行业的龙头企业，全渠道布局同时新兴渠道贡献增量，盈利能力优越，首次覆盖，给予“增持-A”评级。风险提示风险提示经济增速不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上升超预期；食品安全问题。公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元

6、)4,8726,2667,5879,19011,132YoY(%)5.228.621.121.121.1净利润(百万元)8801,0691,2281,5001,910YoY(%)481.921.414.922.227.3毛利率(%)47.748.147.147.849.2EPS(摊薄/元)0.360.440.510.620.79ROE(%)15.417.819.822.425.2P/E(倍)35.028.921.517.613.8P/B(倍)5.45.14.34.03.5净利率(%)18.117.116.216.317.2资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅