【爱建证券】固定收益周报：《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》对债市影响几何？-250909（19页）.pdf

《【爱建证券】固定收益周报：《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》对债市影响几何？-250909（19页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【爱建证券】固定收益周报：《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》对债市影响几何？-250909（19页）.pdf（19页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告固收研究2025 年 09 月 09 日固定收益公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）对债市影响几何？固定收益周报（2025/09/01-09/05）相关研究7 月金融数据点评：M1 延续高增趋势，社融增速或迎年内高点2025-08-14固定收益周报：债券增值税新政落地防御为先，把握结构性机会2025-08-05固定收益周报：债市承压，静待政策2025-07-21宏观数据跟踪报告：债市短期承压，中期趋势未变2025-07-18投资要点：本周市场回顾：国债收益率先下后上9 月 1 日-5 日，国债收益率先下后上，市场对于央行重启国债买卖

2、预期升温。全周来看，长端国债收益率普遍先下后上，其中 10 年期下行 1.19bp 至 1.8260%。公募基金销售费用新规对债市影响几何？9 月 5 日，中国证监会修订发布公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）（以下简称“规定”或“新规”），标志着公募基金费率改革进入收官阶段。该规定涵盖六章共28 条，重点包括调降公募基金的认购费、申购费及销售服务费以降低投资者成本；优化赎回机制，明确赎回费全额计入基金财产；并差异化设置尾随佣金上限，强化销售费用规范，同时推动建立机构直销服务平台。其中，第十条有关赎回机制的调整预计对债券市场影响较为显著。第十条统一要求对于股票型基金、混合型基金、

3、债券型基金和基金中基金（FOF），持有期小于 7 日的投资者，收取不低于 1.5%的赎回费；对于持有期在7 天,30 天)的投资者，收取不低于 1%的赎回费；对于持有期在30 天，6 个月)的投资者，收取不低于 0.5%的赎回费。新规统一延长免赎回费持有期限并提高短期赎回成本，显著影响债基流动性功能。当前公募债基普遍实行持有 7 天或 30 天即免赎回费的机制，实际短期赎回费率通常低于 0.2%。新规不再区分基金类型，统一要求持有满 6 个月方可免除赎回费，并对持有不足 6 个月分段设置赎回费率，其中持有期在 30 天至 6 个月之间的费率不低于 0.5%。这一变化大幅延长资金锁定周期，提高短

4、期申赎成本，削弱公募债基作为灵活配置工具的市场吸引力。对于机构投资者：新规可能带来配置结构调整，推动债券投资工具向 ETF 转化。银行与理财等机构投资者是公募债基的重要投资者。截至 2025 年中报，机构投资者共持有 65,396.13 亿元公募纯债产品，其中短债产品 6,241.81 亿元，占短债产品总规模的 54.43%；中长期纯债型产品59,154.31 亿元，占中长期纯债品种总规模的 90.95%。其配置动机除公募产品免税优势外，亦侧重于流动性管理。新规要求的 6 个月持有期显著限制资金灵活性，可能抑制银行在季末考核或流动性紧张时的赎回调节能力，从而导致其压降场外债基配置规模。这部分资

5、金可能转向场内债券 ETF。由于场内 ETF 不受本次赎回政策调整影响，且享有相同税收优惠，预计将成为承接机构流动性需求的重要替代，债券市场 ETF 化进程有望进一步加速。对于个人投资者：短债产品投资吸引力可能受到明显冲击。截至 2025 年中报，个人投资者共持有 10,488.82 亿元公募纯债产品，其中短债产品 5,191.60 亿元，占短债产品总规模的45.24%；中长期纯债型产品 5,297.22 亿元，占中长期纯债品种总规模的 8.14%。个人投资者通常将短债基金作为活钱管理工具，注重流动性与收益平衡。在当前低利率环境下，短债基金年化收益率中位数约 1.5%，而新规下持有不足 6 个

6、月赎回费率不低于 0.5%，致使短期投资收益被大幅侵蚀，持有体验显著下降。个人投资者可能转而增配货币基金等申赎更灵活、费用更低的现金管理产品，导致部分资金流出债市。总体来看，新规对债市利空影响整体可控，不会引发大规模资金流出。尽管赎回成本上升和持有期延长可能在一定程度上抑制债基投资需求，并对市场情绪带来短期扰动，对债市有一定的利空影响。但政策主要意图在于引导长期投资、抑制短期套利，中长期有助于改善债市资产端稳定性。此外，由于公募债基税收优势依然存在，且场内 ETF 等替代型工具可有效承接溢出需求，预计整体影响相对有限，更多体现为投资者结构的调整和资产配置模式的迁移，而非债市整体资金规模的收缩。