【东方证券】海澜之家（600398）-拟启动境外上市，看好全球化拓展和京东奥莱业务-250909（5页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。海澜之家 600398.SH 公司研究|动态跟踪 公司计划启动公司计划启动境外境外上市，利好海外业务拓展和全球化战略推进上市，利好海外业务拓展和全球化战略推进。公司公告授权管理层启动境外（H 股）发行上市的筹备工作，我们认为未来境外发行有利于提升公司品牌的国际影响力，直接利好海外业务的拓展，同时从资金、人才和资源各方面有利于其全球化战略的深化。25 年中报显示，报告期末公司海外市场门店有 111 家，实现销售 2.06 亿，同比增长 27%。尽管目前海外

2、市场渠道仍以东南亚为主，占收入比重不高，但考虑到公司主品牌高性价比的定位和公司长期类直营模式积累的渠道经验，我们对这块业务的中期发展报有较高期待。公司在中报中也明确下半年推动中亚、中东和非洲市场的布局，预计澳洲市场也将开出首店。除了零售业务，我们认为启动境外发行，也有利于公司团购业务的出海接单。新业务新业务京东奥莱京东奥莱处于快速扩张期，处于快速扩张期，中期中期具备广阔的空间具备广阔的空间。京东奥莱是公司与京东战略合作联手打造的“城市奥莱”新业态，25 年中期末门店数量已经达到 23家。7-8 月开店明显加快，合计新开 20 家，有望在旺季来临时带动新的销售。我们认为 25 年是该业务“野蛮”

3、生长、跑通模式的阶段，后续将进入放量和贡献规模盈利的阶段。我们看好这块业务的中期发展空间以“大品牌+优惠价格+海量品类+更便利触达”为特色，高度契合了当下国内的消费环境（消费降级、理性购物、大量商业渠道空置等）。同时有京东品牌背书叠加公司原先积累的终端门店拓展和管理能力充分赋能，我们预计京东奥莱的盈利能力也会高于其他同行水平。公司主品牌公司主品牌国内国内业务下半年有望逐步改善，为公司奠定业务下半年有望逐步改善，为公司奠定相对相对韧性韧性的基本盘的基本盘，高分红，高分红进一步提升投资进一步提升投资吸引力吸引力。受国内消费疲弱、街边店客流持续下降影响，公司海澜主品牌去年和今年上半年都处于加盟净观店

4、阶段，上半年收入同比小幅下降。但根据我们的草根观察，7 月和 8 月终端流水呈现逐步改善态势，7 月预计同比持平，8 月预计同比有个位数增长。我们认可公司近年通过直营持续拓展购物中心渠道的策略，未来若消费复苏，公司在优势渠道的占位将为主品牌业务带来良好的弹性。另外从历史看，公司一直保持比较高的分红水平，进一步提升了其投资吸引力。根据中报和行业情况，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年每股收益分别为 0.50、0.55 和 0.62 元（原预测为 0.5、0.56 和 0.63 元），参考可比公司，给予 2025 年 18 倍 PE 估值，对应目标价 9.00 元，维持公司

5、“买入”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新业务拓展不及预期等 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)21,528 20,957 21,937 23,798 25,833 同比增长(%)16.0%-2.7%4.7%8.5%8.6%营业利润(百万元)3,611 2,780 2,996 3,332 3,786 同比增长(%)28.7%-23.0%7.8%11.2%13.6%归属母公司净利润(百万元)2,952 2,159 2,384 2,645 2,999 同比增长(%)37.0%-26.9%10.4%11.0%13.4%每股收益（元）

6、0.61 0.45 0.50 0.55 0.62 毛利率(%)44.5%44.5%45.2%45.6%46.0%净利率(%)13.7%10.3%10.9%11.1%11.6%净资产收益率(%)19.3%13.1%13.1%13.5%15.0%市盈率 11.2 15.3 13.9 12.5 11.0 市净率 2.1 1.9 1.7 1.7 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月08日）6.89 元 目标价格 9.00 元 52 周最高价/最低价 8.74/5.03 元 总股本/流通