美瑞新材-聚氨酯一体化项目打开空间TPU行业领军企业鱼跃龙门-220809（41页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次首次）市场价格：市场价格：3 31.11.1 分析师：分析师：谢楠谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001 电话：021-20315125 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)200 流通股本(百万股)69 市价(元)31.10 市值(百万元)6,220 流通市值(百万元)2,157 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）7

2、57 1,298 1,739 3,050 5,586 增长率 yoy%17%71%34%75%83%净利润（百万元）102 119 148 257 652 增长率 yoy%22%17%24%74%154%每股收益（元）0.51 0.60 0.74 1.29 3.26 每股现金流量 0.63 0.81 2.89 1.99 9.04 净资产收益率 13%12%14%20%31%P/E 61.0 52.2 42.1 24.2 9.5 PEG 7.9 7.0 6.2 5.0 3.3 P/B 7.9 7.0 6.2 5.0 3.3 备注：历史数据按最新股本计算，股价取自 2022 年 8 月 9 日收盘

3、价。报告摘要报告摘要 聚氨酯一体化项目聚氨酯一体化项目打开空间打开空间，TPU 行业行业领军企业鱼跃龙门领军企业鱼跃龙门。公司是国内唯一一家以 TPU 为主业的创业板上市公司，深耕 TPU 行业十余载，核心团队均持有上市公司股权，发展至今，整体核心团队稳固，激励到位。TPU 行业增速约为 12%，公司则保持 22%的销量增速，产品竞争力突出。同时，20 万吨募投项目将于 2023 年部分投产，公司将摆脱产能瓶颈，发展潜力进一步得以提升。此外，公司向上游延伸，规划聚氨酯一体化项目，投产后公司将成为 TPU 产业链一体化企业，力争实现鲤鱼跃龙门式发展。TPU 市市场空间广阔，产品结构优化提升盈利。

4、场空间广阔，产品结构优化提升盈利。TPU 作为一种兼具橡胶的高弹性和塑料的易加工性和耐黄变等优点的新型环保材料，是 PVC、橡胶、EVA、硅胶等传统材料的理想替代品，下游主要用于管材、薄膜、鞋材等领域。公司产品类型包括通用聚酯型、特殊聚酯型、聚醚型、发泡型等多种类型的 TPU 产品。公司主打差异化竞争策略，专注于与下游客户进行联动研发，持续优化产品结构，特种品销售收入从 2017 年的 39.82%提升至2019年的61.89%，其毛利率从2017年的18.18%提升至2019年的24.31%，超越行业水平；截至 2021 年末，公司累计共获得专利 58 项，自主研发了发泡型 TPU、隐形车衣

5、材料等高端产品。此外，公司于 2022 年新建子公司美瑞上海，重点开拓公司TPU 材料在汽车行业及相关领域的应用，逐步提升车用市场空间。募募投项目投项目助力产能倍增助力产能倍增，有望摆脱，有望摆脱产能产能瓶颈。瓶颈。根据前瞻产业研究院数据，2016-2020 国内行业 CAGR 为 12%，公司同期销量增速为 22%，大幅领先于行业。截止到 2021 年底，公司 TPU 产能 8.5 万吨，生产规模仅次于万华化学（19 万吨）、华峰化学（16 万吨），目前在建产能 20 万吨，投产后有望摆脱生产瓶颈，一跃成为行业头部企业；此外，公司与河南鹤壁煤化工公司合作生产 PBS 项目也进入试生产阶段。聚

6、氨酯一体化项目聚氨酯一体化项目将帮助公司实现将帮助公司实现产业链一体化产业链一体化发展发展。近期，公司子公司河南美瑞的HDI 项目已拿到环评、能评等手续，该项目一期计划投资 15 亿元，建设 12 万吨特种异氰酸酯产能，其中包括 10 万吨 HDI、1.5 万吨 CHDI 和 0.5 万吨 PPDI。项目投产后，公司将成为全球第七家主流 HDI 生产企业。随己二腈国产化，HDI 生产成本和价格有望向下，驱动水性涂料替代油性涂料，在新能源领域风电和光伏风电等高端涂料领域进一步提高渗透率，打开市场空间。此外，HDI 作为 TPU 的上游，随着河南 HDI 项目的投产，公司补齐原料短板，打通 TPU