联创电子-战略布局车载光学厚积薄发迎来快速增长-220810（28页）.pdf

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1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 联创电子（联创电子（002036）电子 战略布局车载光学，厚积薄发迎来快速增长战略布局车载光学，厚积薄发迎来快速增长 投资要点：投资要点： 联创电子是国内少有的具备模造玻璃量产能力的光学企业， 公司顺应智能汽车发展浪潮， 持续研发车载镜头及模组产品， 产品目前已成功导入特斯拉、 蔚来、比亚迪等终端客户。在智能汽车加速渗透的大背景下，我们认为公司将凭借模造玻璃制造优势和性能优异的产品成为全球领先的ADAS镜头及模组供应商。 模造玻璃技术优势明显，深度绑定优质客户模造玻璃技术优势明显，深度绑定优质客户 模造玻璃是汽车ADAS镜头的关键，公司完全自主拥

2、有生产玻璃镜头的模具与设备，产能国内第一、全球第二。公司于2015年切入车载镜头赛道并迅速实现量产，2016年进入特斯拉供应链，先后通过自动驾驶方案商Nvidia和Mobileye EyeQ4-EyeQ6认证，已与全球众多车企、方案商、Tier1供应商建立长期合作关系。2021年公司与特斯拉签约4个定点项目，两个项目已经量产，另外两个项目即将进入量产；2022年独家供应7颗8MP ADAS镜头的蔚来ET7和ET5也将陆续上市，车载镜头及模组产品即将进入放量期。 智能化趋势确定，车载光学市场空间广阔智能化趋势确定，车载光学市场空间广阔 受益于智能驾驶汽车加速渗透， 单车摄像头搭载数量持续提升，

3、我们认为 2022年是汽车 ADAS 镜头需求高速增长元年，预计 2022 年全球车载镜头市场规模为 124.3 亿元，2025 年将达到 198.6 亿元，3 年 CAGR 为 16.9%。公司作为国内车载镜头赛道领先厂商，产品与模造玻璃制造优势明显，将在下游需求高增长过程中率先受益，有望成为全球汽车 ADAS 镜头/模组核心供应商。 盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 预计公司 2022-2024 年收入分别为 115.24/127.22/145.97 亿元，同比增速分别为 9.15%/10.40%/14.73%，3 年 CAGR 为 11.4%；归母净利润分别为3.76/6.02/

4、9.58 亿元，同比增速分别为 234.5%/59.94%/59.18%，3 年 CAGR为 104.5%；EPS 分别为 0.35/0.57/0.90 元，对应 2022-2024 年盈利预测 PE分别为 49/30/19 倍。DCF 绝对估值法得到公司每股价值 18.66 元，可比公司2022 年平均 PE 为 38 倍，考虑到公司规模效应形成进入快速成长阶段，综合绝对估值法和相对估值法结果，给予公司 2022 年 60 倍 PE，目标价 21 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：智能驾驶汽车渗透不及预期；上游原材料涨价风险；产线扩建、产能达产不及预期；行业空间测算偏差风

5、险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元） 7532 10558 11524 12722 14597 增长率（%） 23.84% 40.18% 9.15% 10.40% 14.73% EBITDA（百万元） 681 713 956 1164 1400 归母净利润（百万元） 164 112 376 602 958 增长率（%） -27.03% -31.33% 234.50% 59.94% 59.1

6、8% EPS（元/股） 0.15 0.11 0.35 0.57 0.90 市盈率（P/E） 112 163 49 30 19 市净率（P/B） 5.1 4.9 4.5 4.0 3.4 EV/EBITDA 21.5 41.0 23.2 18.1 15.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 8 月 10 日收盘价 证券研究报告 2022 年 08 月 10 日 投资投资评级评级： 行行 业：业： 光学光电子光学光电子 投资建议：投资建议： 买入买入（首次评级）（首次评级） 当前价格：当前价格： 17.20 元 目标价格：目标价格： 21.00 元 基本数据基