九阳股份-向阳而生迈向品质小家电龙头-220810（19页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：15.57 元 目标价格（人民币）：17.90 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)7.67 已上市流通 A股(亿股)7.66 总市值(亿元)119.42 年内股价最高最低(元)24.52/12.91 沪深 300 指数 4110 深证成指 12224 谢丽媛谢丽媛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521120003 贺虹萍贺虹萍 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522010004 邓颖邓颖 联系人联系人 向阳而生，迈向品质小家电龙头向阳而生，迈向品质小家电龙头 公司基本情况公司基本情况(

2、人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)11,224 10,540 11,631 13,200 14,833 营业收入增长率 20.02%-6.09%10.34%13.49%12.38%归母净利润(百万元)940 746 844 972 1,100 归母净利润增长率 14.07%-20.69%13.19%15.12%13.26%摊薄每股收益(元)1.225 0.972 1.100 1.267 1.435 每股经营性现金流净额 2.62-0.05 0.87 1.20 1.35 ROE(归属母公司)(摊薄)21.95%17.49%19.44

3、%21.38%22.56%P/E 26.15 23.87 14.15 12.29 10.85 P/B 5.74 4.17 2.75 2.63 2.45 资料来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 豆破料等传统厨小龙头地位巩固，向品质小家电迈进升级。豆破料等传统厨小龙头地位巩固，向品质小家电迈进升级。公司以豆浆机起家，28 年以来始终专注小家电产品的研发、生产和销售，持续拓展丰富产品矩阵，实现由“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活家电”的战略转型。公司公司在厨房小家电领域优势地位突出，在厨房小家电领域优势地位突出，奥维奥维云网云网显示显示公司在豆浆机、破壁机、公司在豆浆机、破壁机、料料理

4、机理机等品类等品类占占据市场第一，其余多数厨小据市场第一，其余多数厨小电领域电领域亦跻身行业前三。亦跻身行业前三。2017 年-2020 年公司营收和归母净利润分别以 16%和 11%的复合增速增长，21 年严峻外部环境压力下经营有所承压，21 年公司营业总收入 105.4 亿元，同比-6%，归母净利润 7.5 亿元，同比-21%。公司在厨房小家电领域优势突出，后续将通过品类丰富、渠道深化、加强与SN协同来推动自身的长远发展。具体来看：产品端：产品端：巩固厨房小家电优势地位，抓住空气炸锅爆发红利有望推动其所在的西式类业务实现较好增长；此外公司近年积极拓展炊具品类且已获成效，21 年炊具收入+6

5、9%。我们预计公司 22-24 年西式（+28%、+23%和+20%）和炊具（+20%、+19%和+17%）品类营收增速有望优于食物加工、营养煲等品类。渠道端：渠道端：动销转型，考核从以出货为主向以动销零售调整，更加关注终端产品销售及用户的反馈。此外公司积极推进线上线下渠道融合，线上加强抖音等内容平台布局，线下探索新零售模式。业务协同：业务协同：公司与 SharkNinja（同一实际控制人王旭宁控制）加强业务协同，一方面加强研发协同助力 Shark 品牌在国内清洁市场发展，另一方面九阳为 SN分部提供厨小电产品助力公司外销业务快速增长，22 年公司预计向关联人销售商品的金额约 2.11 亿美元

6、（同比+14%左右）。投资建议投资建议 我们预计 2022-2024 年公司营业总收入分别为 116.31、132.00、148.33 亿元，同比分别+10.34%、+13.49%、+12.38%，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 8.44、9.72、11.00 亿元，同 比分别+13.19%、+15.12%、+13.26%。当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 14x、12x、11x。我们选取苏泊尔等主要小家电企业作为可比公司，给予公司 2022 年 16 倍估值，对应目标价 17.9 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险 新品表现不及预期，行业竞争加剧风险，原