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1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 09 月 08 日 增持增持（维持）（维持）创新转型赋能成长创新转型赋能成长，不断拓展制药生态圈不断拓展制药生态圈 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：43.77 元 我们我们看好公司在看好公司在医药工业板块的创新转型医药工业板块的创新转型战略战略，FR-ADC（ELAHERS）等多等多款重磅产品款重磅产品已已陆续上市，建议关注陆续上市，建议关注自研自研口服口服小分子小分子单靶点单靶点 GLP-1、双靶点、三双靶点、三靶点，靶点，三抗等三抗等关键临床关键临床数据数据和可能的和可能的 BD 潜力潜力。创新转型中的医药白马。创新转型中的医药白马。

2、公司历经 30 余年的发展，业务覆盖医药全产业链，拥有医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大业务板块，未来，创新药产业是公司的战略主线。医药商业：营收医药商业：营收占比占比 70%，浙江医药仓储运输龙头。，浙江医药仓储运输龙头。公司医药商业聚焦于药品、医疗器械、药材参茸饮片三大业务板块，业务规模及市场占有率持续保持浙江省内领先，已连续多年稳居中国医药商业药品批发企业十强。医药工业：仿制药医药工业：仿制药板块板块稳健增长稳健增长，创新药迎来收获，创新药迎来收获期期。（1）仿制药）仿制药：为公司利润的重要来源，子公司中美华东有多个单品超过亿元的仿制药单品，包括百令胶囊、吲哚布芬片等大单品；（2）

3、创新药）创新药：创新药管线目前已经突破 80 项，重点布局肿瘤、自免及内分泌三大疾病领域，形成了 ADC、自免外用制剂及 GLP-1 三大特色产品矩阵；GLP-1 领域，构建了口服小分子、单、双、三靶点研发布局；ADC 领域多条研究管线陆续推进，2024年靶向 FR的 ADC 药物爱拉赫获批，自研 ROR1 ADC 获得 FDA 孤儿药认证；自免领域乌司奴单抗（赛乐信）成功上市，成为国内首个乌司奴单抗注射液生物类似药，公司创新药发展版图不断拓展，自主研发能力持续提升，为公司提供新的增长动力。工业微生物：专注于工业微生物：专注于 xRNA、特色原料药中间体、大健康生物材料、特色原料药中间体、大健

4、康生物材料、动物保健四大战略方向。动物保健四大战略方向。形成了以中美华东工业微生物研发为中枢，联动华东合成生物学产业技术研究院、珲达生物、珲益生物、珲信生物和生基材料等的研发矩阵，具备微生物工程全链条技术，已建立覆盖微生物药物全生命周期的研发生产体系，构建了跨学科研发平台与产业化资源网络。医美国内国外布局，医美国内国外布局，“注射类注射类+光电仪器光电仪器”开启全域美学开启全域美学。围绕“伊妍仕”品牌，建立起涵盖玻尿酸填充剂、肉毒素、医美器械等产品线，积极推动从填充类向功能性医美拓展。旗下 MaiLi Extreme 高端玻尿酸产品已于2025 年初获得 NMPA 批准，能量源设备 V20-射

5、频于 2024 年获批上市，生美设备即将启动国内上市计划。维持维持“增持增持”投资评级投资评级。我们看好公司在创新药领域的布局，预计 2025-2027年归母净利润分别为 39.10、43.72、48.76 亿元，同比增长 11%/12%/12%，对应当前 PE19.6、17.6、15.7 倍，维持“增持”投资评级。风险提示：风险提示：消费需求不及预期风险，技术变革风险，行业竞争加剧风险等消费需求不及预期风险，技术变革风险，行业竞争加剧风险等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)40624 41906 45

6、036 47966 51181 同比增长 8%3%7%7%7%营业利润(百万元)3453 4325 4807 5371 5984 同比增长 13%25%11%12%11%归母净利润(百万元)2839 3512 3910 4372 4876 同比增长 14%24%11%12%12%每股收益(元)1.62 2.00 2.23 2.49 2.78 PE 27.0 21.9 19.6 17.6 15.7 PB 3.6 3.3 3.0 2.7 2.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）1754 已上市流通股（百万股）1752 总市值（十亿元）76.8 流通市值（十亿元）76