【华源证券】国药一致（000028）-分销板块优化业务结构，国大药房盈利能力稳步提升-250908（3页）.pdf

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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|医药商业医药商业非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人梁裕市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 0505 日日收盘价（元）25.51一 年 内 最 高/最 低（元）34.79/23.68总市值（百万元）14,197.98流通市值（百万元）14,015.32总股本（百万股）556.57资产负债率（%）57.86每股净资产（元

2、/股）32.59资料来源：聚源数据国药一致国药一致(000028.SZ)(000028.SZ)分销板块优化业务结构，国大药房盈利能力稳步提升投资要点：投资要点：事件事件：国药一致公布 2025H1 业绩。25H1 公司实现收入 368 亿元（同比-2.6%），实现归母净利润 6.7 亿元（同比-10.4%），实现扣非归母净利润 6.4 亿元（同比-9.6%）；25Q2 单季度实现收入 185 亿元（同比-1.0%），实现归母净利润 3.4 亿元（同比-4.7%），实现扣非归母净利润 3.3 亿元（同比-4.7%）。业务拆分：业务拆分：分销板块：分销板块：受行业政策变化及市场竞争加剧等影响，分销

3、板块销售收入略有下滑，分销业务 25H1 实现收入 267.8 亿元，同比-1.1%。业务结构持续优化，虽然传统药品销售同比略下降，但生物制品、麻精、广西器械，国谈品种等细分业务增长较快，通过业务结构的调整，药品及器械毛利率有所提升；继续受到下游客户回款延迟影响，长账龄应收账款增加，相应的坏账准备计提同比增加，导致实现净利润 4.8 亿元，同比-7.8%。零售板块：零售板块：受市场环境、竞争格局以及战略性闭店等因素的综合影响，零售板块（国大药房）25H1 实现收入 104.8 亿元，同比-6.5%；在持续优化商采体系和业务结构等因素的带动下，25H1 实现净利润 0.17 亿元，同比+215.

4、8%，继续实现盈利并且同比增长。截至 2025H1，国大药房门店总数为 8591 家，其中包括 6931 家直营店，1660 家加盟店。从业务结构来看，自有品牌发展极速，25H1 收入同比+75.6%，带动盈利能力提升，国大药房的直营门店常规业务毛利率同比提升 1.25pct。毛利率有所下滑毛利率有所下滑，费用控制良好费用控制良好。25H1 毛利率为 10.7%，同比-0.3pct。销售/管理/财务费用率分别为 6.6%/1.3%/0.2%，同比-0.4/-0.1/-0.1 pct。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 13.2 亿元、13.7 亿元

5、、14.3 亿元，增速分别为 105.9%/3.9%/3.9%，当前股价对应的 PE 分别为 11X、10X、10X。公司为全国领先的分销及零售平台，分销业务通过深耕优势区域有望保持稳健增长，零售业务盈利能力改善潜力大，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：行业政策风险；国大药房利润率改善不及预期；市场竞争风险。行业政策风险；国大药房利润率改善不及预期；市场竞争风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）75,47774,37875,29479,27382,902同比增长率（

6、%）2.77%-1.46%1.23%5.28%4.58%归母净利润（百万元）1,5996421,3231,3741,429同比增长率（%）7.57%-59.83%105.95%3.88%3.94%每股收益（元/股）2.871.152.382.472.57ROE（%）9.18%3.64%7.08%6.96%6.85%市盈率（P/E）8.8822.1010.7310.339.94资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 09 9 月月 0 08 8 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 3页源引金融活水