【信达证券】心脉医疗（688016）-外周快速放量，海外市场表现亮眼-250908（5页）.pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 心脉医疗(688016)投资评级 上次评级 Table_Author 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱： 贺鑫 医药行业联席首席分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱： 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 外周快速放量，海外市场表现亮眼外周

2、快速放量，海外市场表现亮眼 Table_ReportDate 2025 年 09 月 08 日 事件事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 7.14 亿元（yoy-9.24%），归母净利润 3.15 亿元（yoy-22.03%），扣非归母净利润 2.71 亿元（yoy-29.96%），经营活动产生的现金流量净额 3.19 亿元（yoy-6.88%）。其中 2025Q2 实现营业收入 3.82 亿元（yoy-10.92%），归母净利润 1.85 亿元（yoy-15.61%）。点评：点评：外周快速放量外周快速放量，海外市场表现亮眼，海外市场表现亮眼。2025H1 公司

3、主动脉类收入 5.14亿元（yoy-15.8%），增长短期承压，我们认为主要是受国内胸主支架价格调整及渠道去库存影响，Castor、Minos 等核心产品销量增速放缓，截止至 2025 年 6 月 30 日，Castor、Minos 累计覆盖医院分别为 1300、1000 家，为后续产品放量奠定了较好的市场基础；外周及其他类收入 2.00 亿元（yoy+188.57%），Reewarm PTX 药物球囊、Talos 直管型胸主支架、Fontus 分支型术中支架等新品快速爬坡，成为公司收入增长的重要引擎。分区域来看，2025H1 公司海外收入 1.23 亿元（yoy+77.05%），一方面是因为

4、并表 Lombard，增厚收入，另一方面是因为公司加大海外市场拓展，覆盖国家数量不断增加，我们预计未来随着 Talos、Cratos、Fontus 等高毛利产品及外周产品陆续进入海外市场，公司海外业务有望延续高增长趋势。产品管线储备丰富，新产品上市提供成长动能产品管线储备丰富，新产品上市提供成长动能。公司坚持创新驱动，积极推动创新产品研发，2025 年上半年研发投入 6325 万元，多项目取得突破，其中 Cratos 分支型主动脉支架系统获批并启动临床植入，Tipspear 经颈静脉肝内穿刺套件获批上市，Hector 胸主动脉多分支支架进入国家创新器械特别审查程序，HepaFlow TIPS

5、覆膜支架、HawkMaste 可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈等产品处于注册审评阶段，在研产品中有 9 款获批进入国家创新医疗器械特别审查程序（“绿色通道”），处于行业领先地位。我们认为新产品的陆续上市，有望为公司成长提供动能，随着创新管线进入密集收获期，公司长期成长确定性较高。盈利预测盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 14.54、17.56、21.30 亿元，同比增速分别为 20.5%、20.8%、21.3%，归母净利润分别为 6.07、7.36、8.94 亿元，同比增速分别为 20.8%、21.3%、21.5%，对应 2025 年 9 月 5 日股价，PE 分别为 22

6、、18、15 倍。风险因素：风险因素：市场开拓不及预期的风险；集采降价超预期风险；新产品研发、注册及认证风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)1,187 1,206 1,454 1,756 2,130 增长率 YoY%32.4%1.6%20.5%20.8%21.3%归属母公司净利润(百万元)492 502 607 736 894 增长率 YoY%38.0%2.0%20.8%21.3%21.5%毛利率%76.5%73.0%69.9%69.6%69.2%净 资 产 收 益