医药生物行业：从商业模式看口腔连锁企业外拓之路-220807（27页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 医药生物医药生物 Table_DateTable_Date 发布时间：发布时间：20222022-0808-0707 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 历史收益率曲线 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 1%4%-27%相对收益 5%2%-8%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）493 总市值（亿）35207 流通市值（亿）27973 市盈率（倍）58.01 市净率（倍）2.76 成分股总营收（亿）2935 成分股总净利润（亿）482 成分股资产负债率（%）263

2、.32 相关报告 以临床价值为导向看中国创新药未来潜力-20220708 东北医药行业周报：神经专科增长迅速，关注民营连锁发展前景-20220704 东北医药行业周报：南方流感门诊占比持续激增，关注流感板块投资机会-20220628 东北医药周报:未来渗透率有望提升，关注中药配方颗粒投资机会-20220601 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 证券研究报告/行业动态报告 从商业模式看从商业模式看口腔连锁企业外拓口腔连锁企业外拓之路之路 核心观点：核心观点：看好看好头部头部口腔连锁口腔连锁企业外拓前景企业外拓前景，千千亿市

3、场亿市场空间空间+头部企业持续筑高头部企业持续筑高竞争壁垒竞争壁垒+疫情催化行业竞争格局优化疫情催化行业竞争格局优化三重背景下，我们认为，头部头部企业在医疗资源和资本双重优势下将占据更多市场份额企业在医疗资源和资本双重优势下将占据更多市场份额。本文主要从商业模式角度分析部分口腔连锁企业在内、外部拓展过程中已取得的竞争优势，并通过对成本结构进行拆分，看口腔连锁企业外拓之路。口腔市场空间口腔市场空间广阔，目前竞争格局分散，广阔，目前竞争格局分散，且医生供给端不足，且医生供给端不足，头部企头部企业业凭其聚医凭其聚医优势可在市场拓展中大有可为优势可在市场拓展中大有可为。根据弗若斯特沙利文的统计，202

4、0 年中国口腔医疗服务市场规模约 1199 亿元，2017-2020 年复合增长率 9.31%，行业进入快速发展期。结构上看，截止 2020 年Q3，中国约 94.9%的口腔医疗机构为小型口腔门诊，其诊疗质量、抗风险能力、辐射范围均受限，中国口腔医疗服务行业整体竞争格局极度分散，头部企业凭其竞争优势，扩张发展空间巨大。拓展模式上，拓展模式上，“医院“医院+门诊”门诊”、“门诊”、“医院”三种、“门诊”、“医院”三种拓展模式拓展模式各有优劣各有优劣，我们认为，“医院我们认为，“医院+门诊”拓展模式协同能力更强，门诊”拓展模式协同能力更强，边际增长可持续，边际增长可持续，远期业绩空间更大远期业绩空

5、间更大。通策核心医院贡献超 50%营收及接近 90%的净利润，利润率持续提高。分院（2019 年以前开业）进入快速发展期，利润增速持续超越营收增速，边际增长趋势明显。蒲公英分院快速实现盈亏平衡，为企业后程利润的边际增长提供保障；瑞尔成熟门店占比达到 56%，营收和毛利润的边际增长趋势亦开始显现。经营模式上，经营模式上，我们认为我们认为客单价与客单数模式客单价与客单数模式对于优质企业系协同模对于优质企业系协同模式，二者可以实现兼得式，二者可以实现兼得。通过构建品牌壁垒，打造高质量医生团队，提供高质量医疗服务，口腔连锁品牌可以实现量价齐升，这在通策与瑞尔的经营业绩中已得到验证。成本结构成本结构是是

6、企业企业实现实现盈利的核心点盈利的核心点，耗材、医生与营销成本的管理是，耗材、医生与营销成本的管理是企业实现强竞争力、高盈利能力的关键企业实现强竞争力、高盈利能力的关键。我们认为，只有同时掌握优质医生资源+建立品牌优势+外部拓展能力的少数头部企业可以实现三者的均衡，并借助规模优势在长期内进一步摊薄各项成本。风险提示：风险提示：核心医生流失核心医生流失风险风险，疫情反复疫情反复风险，风险，机构拓展不及预期风险机构拓展不及预期风险 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPSEPS PEPE 评级评级 2022 2023 2024 2022 2023 2024 通策