【西南证券】海容冷链（603187）-2025年半年报点评：冷藏柜份额提升，收入快速增长-250822（5页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 08 月月 22 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年半年报点评年半年报点评 持有持有（维持）（维持）当前价：14.69 元 海容冷链（海容冷链（603187）机械设备机械设备 目标价：元（6 个月）冷藏柜份额提升，收入快速增长冷藏柜份额提升，收入快速增长 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 分析师：方建钊 执业证号：S1250525070008 电话：1842837

2、4714 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)3.86 流通 A 股(亿股)3.86 52 周内股价区间(元)9.11-14.69 总市值(亿元)56.76 总资产(亿元)57.49 每股净资产(元)10.77 相关相关研究研究 Table_Report 1.海容冷链（603187）：Q1收入增长亮眼，结构变化致使毛利率承压 (2025-04-27)事件：事件：公司发布 2025年半年度报告，25H1公司实现营收 17.9亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润 2.2亿元，同比增长 10.4%；实现扣非净利润 2.1亿元，同比增长 20.4%

3、。单季度来看，25Q2公司实现营收 8.8亿元，同比增长 20%；实现归母净利润 1.2亿元，同比增长 36.6%；实现扣非归母净利润 1.1亿元，同比 41.3%。境内业务引领增长境内业务引领增长。分产品来看，我们推测公司业绩增长主要由印尼冷冻柜出口及智能柜业务驱动。国内市场方面：国内市场方面：商用冷冻展示柜领域，下游行业整体需求不足，产品销量下降，公司市场占有率和行业地位维持稳定；商用冷藏展示柜领域，公司凭借综合竞争优势，在多家客户中的供货份额逐步提升，产品销量快速增长；商超展示柜领域，公司凭借一站式解决方案，持续深化与原有客户合作，并积极开拓新兴应用场景，产品销量实现较好增长；智能售货柜

4、领域，公司凭借技术和产品优势，下游客户中品牌商客户认可度逐步提升，产品销量快速增长。国外市场方面：国外市场方面：东南亚地区业务量实现较好增长，北美地区受到关税政策以及客户 2024 年提前备货的影响业务量有所下降，其他地区业务量均有一定增长。分地区来看，2025 年上半年，公司境内/境外分别实现营收 12.6亿元/5.3亿元，分别同比+14.4%/+9.4%。我们推测外销增长主要得益于东南亚等地区业务量的良好增长，有效对冲了北美地区因关税政策及客户 2024年提前备货导致的业务量下滑。产品结构变化致使盈利能力承压。产品结构变化致使盈利能力承压。公司 2025H1毛利率为 26.7%，同比-0.

5、9pp。我们推测毛利率承压主要来自于产品结构性变化，即毛利率相对较低的冷藏展示柜业务收入占比提升，而毛利率较高的冷冻展示柜业务收入占比下降所致。费用率方面，2025H1 公司销售/管理/研发费用率分别为 6%/2.7%/3%，分别同比-0.5pp/-0.4pp/+0.2pp，费用率整体管控良好。净利率来看，2025H1 公司净利率为 12.3%，同比微降 0.27pp，主要受毛利率下滑影响。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS分别为 1.04元、1.22元、1.40 元，维持“持有”评级。风风险提示：险提示：关税政策风险；汇率波动风险；市场竞争风险。

6、指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）2830.80 3050.27 3287.55 3645.81 增长率-11.67%7.75%7.78%10.90%归属母公司净利润（百万元）353.66 401.42 470.79 542.54 增长率-14.39%13.50%17.28%15.24%每股收益EPS（元）0.92 1.04 1.22 1.40 净资产收益率 ROE 8.50%9.17%10.14%10.97%PE 15 13 11 10 PB 1.29 1.23 1.16 1.09 数据来源：Wind，西南证券 -5%9%22%35%49%