【中邮证券】协鑫能科（002015）-业绩略超预期，区块链提升能源资产的透明度，看好Al+综合能源的持续落地-250905（5页）.pdf

1、证券研究报告：公用事业 公用事业|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级增增持持|维维持持个个股股表表现现2024-092024-112025-012025-042025-062025-09-9%3%15%27%39%51%63%75%87%99%协鑫能科公用事业资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）11.84总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）16.23/16.23总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）192/19252 周周内内最最高高/最最低低价价14.39/6.34资资产产负负债债

2、率率(%)66.7%市市盈盈率率39.09第第一一大大股股东东上海其辰企业管理有限公司研研究究所所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:协协鑫鑫能能科科(0 00 02 20 01 15 5)业业绩绩略略超超预预期期，区区块块链链提提升升能能源源资资产产的的透透明明度度，看看好好 A Al l+综综合合能能源源的的持持续续落落地地l投投资资要要点点事件：2025 年 8 月 28 日，公司发布 2025 年半年报。2025H1公司营收54.2亿元，同比+15.3%；归母净利润5.2亿元，同比+26.4%；其中 2025Q2 公司营收 24.9 亿元，同环比分别

3、+8.8%/-15.1%，归母净利润 2.7 亿，同环比分别+19.1%/+4.7%；2025H1 业绩提升主要是（1）公司持续滚动开发分布式光伏项目，不断拓展虚拟电厂、售电、绿电和绿证等能源交易服务业务，能源服务收入及利润同比大幅提升（2）风电、热电联产等存量电厂本期业绩同比也有所提升。利利润润端端：费费用用率率下下降降，盈盈利利能能力力提提升升。2025H1 公司毛利率、净利率分别26.9%/11.2%，同比分别+1.6pcts/+0.9pct，公司主要费用中，销售费用率（0.7%）和研发费用率（0.04%）有所下降，管理费用率（5.8%）和财务费用率（6.9%）下降较多，四项费用率总体下

4、降3.0pcts，有利于提升公司的盈利能力。持持续续深深化化 A AI I+综综合合能能源源，区区块块链链提提升升资资产产的的透透明明度度，有有效效反反应应运运营营能能力力。能源资产通过区块链技术进行证券化，除了有利于提升资产的流动性，另外一方面提升了资产的透明度和可信度，可以真正有效反映 A AI I 赋赋能能的的效效果果。今今年年 6 6 月月，公公司司携携手手蚂蚂蚁蚁数数科科，共共同同宣宣布布成成立立合合资资企企业业“蚂蚂蚁蚁鑫鑫能能”，聚聚焦焦电电站站智智能能运运维维、电电力力交交易易策策略略优优化化及及虚虚拟拟电电厂厂协协同同控控制制三三大大核核心心场场景景的的 A AI I 技技术

5、术落落地地。能能源源资资产产业业务务：精精细细化化运运营营+优优化化资资产产结结构构。截止 2025H1，并网运营总装机 6479.19MW，其中燃机热电联产 2017.14MW，燃煤热电联产203MW，光伏发电（含集中式和分布式）2462.91MW，风电 817.85MW，垃圾发电 149MW，储能 829.29MW。此外，公司控股持有浙江建德协鑫抽水蓄能有限公司，建德抽蓄电站装机规模 2400MW，项目稳步推进中。能能源源服服务务业业务务：聚焦节能和交易服务。2025H1 能源服务业务营收 10.8 亿元，同比+378.81%，其中节能服务业务营收 8.8 亿元，同比+474.5%，交易服

6、务业务营收 2.0 亿元，同比+174.4%。在在节节能能服服务务领领域域，持续滚动开发分布式光伏项目，截止 2025H1 公司分布式光伏并网 1998.57MW；2025H1，新增分布式光伏并网 740.97MW，转让300.33MW。在在能能源源交交易易服服务务领领域域，（1）A Al l 赋赋能能助助力力虚虚拟拟电电厂厂，公司虚拟电厂业务已由江苏逐步拓展至上海、浙江、四川、深圳等区域，截止 2025H1，可调负荷规模约 690MW，其中，公司在江苏省内辅助服务市场实际可调负荷规模占比约 30%（2）积极布局储能业务，截止2025H1，公司电网侧储能总规模800MW，用户侧储能总规模 29