黑芝麻智能(02533.HK)-港股公司研究报告：1H25收入高速增长毛利率下半年有望回升-250904（6页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 黑芝麻智能黑芝麻智能(2533 HK)港股通港股通 1H25 收入高速增长，毛利率下半年有收入高速增长，毛利率下半年有望回升望回升 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):24.46 谢春生谢春生 研究员 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938 +(86)21 2987 2036 黄乐平，黄乐平，PhD 研究员 SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000

2、张宇张宇 研究员 SAC No.S0570523090002 SFC No.BSF274 +(86)10 6321 1166 汤仕翯汤仕翯 研究员 SAC No.S0570524090007 SFC No.BUQ838 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(港币)24.46 收盘价(港币 截至 9 月 3 日)17.87 市值(港币百万)11,335 6 个月平均日成交额(港币百万)227.28 52 周价格范围(港币)14.50-43.85 BVPS(人民币)2.69 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民

3、币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)474.25 838.53 1,420 2,045+/-%51.81 76.81 69.30 44.02 归属母公司净利润(百万)313.32(1,217)(626.52)(102.83)+/-%(106.45)(488.33)(48.51)(83.59)EPS(最新摊薄)0.50(1.93)(0.99)(0.16)ROE(%)(6.27)(85.75)(43.77)(9.64)PE(倍)33.49(8.62)(16.75)(102.05)PB(倍)9.60 6.01 9.38 10.33 EV EBITDA(倍)23.9

4、3(7.62)(17.71)272.00 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 04 日中国香港 半导体半导体 黑芝麻智能是国内智能驾驶解决方案的先锋，通过华山/武当两大核心产品系列为乘用车提供中/高算力芯片，目前逐步往低算力产品线、以及多端侧领域覆盖。1H25 公司营收 2.53 亿元（yoy+40.4%），其中辅助驾驶解决方案收入 2.34 亿元（yoy+41.6%）；毛利率同比下降 25.2pct 至 24.8%，主因辅助驾驶产品拓展带来硬件组件和人力成本增加；研发管理费用分别为6.2/1.7 亿元（yoy-10.1/

5、-6.8%）；最终实现归母净利-7.62 亿。我们看好公司 1）基于华山/武当芯片基础上，通过并购拓宽 AI 低功耗芯片产品线；2）软件端 BEV 和 E2E 算法精进；有望带来更多乘用车、L4 和机器人客户突破，实现端侧 AI 芯片全方位卡位。我们给予目标价 24.46 港币，基于 2025E 17.0X PS（基于可比公司均值），给予“买入”评级。智能驾驶芯片：新获头部车企海外车型定点，智能驾驶芯片：新获头部车企海外车型定点，A2000 有望年底量产有望年底量产 公司智能驾驶芯片业务以 A1000、C1200、A2000 三大系列为核心：1）A1000已落地吉利银河 E8、星耀 8、东风奕

6、派 007/008 等车型；2）C1200 联合生态合作伙伴完成高速领航、城区记忆领航功能，即将在多个头部新能源车企量产；3）A2000 支持 Transformer/VLA 大模型算法，聚焦城市 NOA 全场景，正在与领先算法厂商合作，公司预计年内与头部车企达成定点并量产。乘用车领域公司持续深化和吉利、比亚迪、东风、一汽等头部车企合作，并于 1H25 持续获新头部客户海外车型的定点，于下半年开启海外销售；商用车领域合作了大部分头部客户，覆盖轻卡、重卡、特定路线无人车等场景，有望进一步提升市占率。机器人机器人/L4：市场前景广阔，协同拓展芯片应用：市场前景广阔，协同拓展芯片应用 在 L4 领域