神州泰岳(300002)-A股公司研究报告：核心游戏有望趋稳SLG新品储备丰富-250904（6页）.pdf

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1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司点评|神州泰岳（300002）核心核心游戏有望趋稳，游戏有望趋稳，SLGSLG 新品储备丰富新品储备丰富 2025年09月04日2025年09月04日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/5 公司业绩环比改善，核心游戏Age of Origins War and Order流水趋势有望企稳；后续Stellar Sanctuary Next Agers等 SLG 新品储备丰富，AI 应用持续落地。我们认为，公司有望持续巩固 SLG 品类优势，同时关注云及

2、 AI 业务进展，维持“买入”评级。姚蕾 丁子然 SAC：S0590524090001 SAC：S0590523080003 请务必阅读报告末页的重要声明 2/5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 神州泰岳(300002)核心游戏有望趋稳，SLG 新品储备丰富 行 业：传媒/游戏 投资评级：买入（维持）当前价格：13.68 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,967/1,847 流通 A 股市值(百万元)24,932.08 每股净资产(元)3.74 资产负债率(%)13.92 一年内最高/最低(元)16.08/8.74 股价相对走势 相关报告 1、神州泰岳（300002

3、）：核心产品稳健，多款新游蓄势待发2025.05.06 2、神州泰岳（300002）：业绩符合预期，关注新游上线表现2025.02.25 扫码查看更多 事件 公司发布 2025 年半年报，2025H1 实现营收 26.85 亿元，同比下降 12%；归母净利润 5.1 亿元，同比下降 19%。其中 2025Q2 营收 13.6 亿元，同比下降 13%，环比增长 3%；归母净利润 2.7 亿元，同比下降 19%，环比增长 13%。业绩环比改善，核心游戏流水有望趋稳 公司 2025H1 业绩同比略降，分业务来看：分业务来看：1 1）游戏）游戏业务业务营收 20.3 亿元，同比下降16%，主要系长线游

4、戏推广力度收窄后，流水自然回落。其中两款核心产品Age of Origins War and Order2025H1 推广营销费用分别为 2.36/0.89 亿元，同比下降 40%/19%。相应地，Age of Origins一二季度流水分别为 7.85/7.37 亿元，同比下降 15%/19%；War and Order一二季度流水分别为 2.35/2.31 亿元，同比下降 20%/13%，后续流水有望逐步趋稳。2 2）计算机及其他业务）计算机及其他业务营收 6.6 亿元，同比增长 5%。成本费用方面，成本费用方面，2025Q2 毛利率为 58.4%，同比-2.6pct，环比-2.9pct，

5、主要系毛利率较低的计算机业务收入占比提升；销售/管理/研发费用率分别为13.0%/18.5%/6.7%，同比分别-3.7/+3.0/+0.2pct，环比分别-3.1/-2.2/+0.1pct，其中销售费用率同环比降低，主要系游戏推广费用收窄。SLG 新品储备丰富，AI 应用持续落地 新游储备方面，新游储备方面，公司此前开展Stellar Sanctuary Next Agers两款新游的商业化测试，于 2025H1 对两款游戏的内容、数值等多次调优，后续有望加快发行节奏；两款游戏也已获得国产游戏版号（荒星传说：牧者之息 长河万卷）。另有多款在研 SLG 产品储备。AIAI 应用方面，应用方面，

6、公司推出面向企业的语音数字员工avavox，其内置 200+行业模板，覆盖运营商满意度回访、医疗随访、电商唤醒等多个行业场景，有望满足中小 B 端客户高频需求，拓展 AI 应用商业化空间。投资建议 考虑到公司产品节奏变化，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为11.9/13.7/15.5 亿 元，同比 增 速分 别为-16.5%/15.2%/12.8%，PE 分 别 为23/20/17x。公司新品储备丰富，有望持续巩固 SLG 品类优势，关注云及 AI 业务进展，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：产品流水下滑风险，行业竞争风险，新产品不达预期风险，人才流失风险。财务数据和估值