【诚通证券】涪陵榨菜（002507）-涪陵榨菜2025年半年报点评：榨菜主营稳健，加大终端营销促进新品增长-250829（7页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告 2025 年 08 月 29 日 涪陵榨菜（涪陵榨菜（002507.SZ）食品饮料食品饮料/食品加工食品加工 榨菜主营稳健，加大终端营销促进新品增长榨菜主营稳健，加大终端营销促进新品增长 涪陵榨菜涪陵榨菜 2025 年半年报点评年半年报点评 公司点评公司点评 公司公司 2025 年上半年营收净利基本稳定，单季营收增速由负转正年上半年营收净利基本稳定，单季营收增速由负转正：公司公布 2025 年中报，实现营收 13.13 亿元/+0.51%；归母净利润 4.41 亿元/-1.66%。公司毛利率 54.15%，同比提高 3.29pct。两费方面，销售费

2、用率14.87%，同升 2.71pct；管理费用率 3.58%，同升 0.12pct。净利率 33.57%，同升-0.74pct。2025 年 Q1/Q2 公司分别实现营收 7.13/6.00 亿元，同比增长-4.75%/+7.59%；归母净利润 2.72/1.68 亿元，同比增长+0.24%/-4.59%。上半年单季营收增速转好转正，受益于 2024 年、2025 年青菜头收购价均维持在较低水平，维持公司今年的原料成本稳定、可控，支撑加量不加价策略执行，上半年营业成本 6.02 亿元/-6.22%，带动毛利改善。行业终端销售竞争激烈，公司在线下大商超、连锁便利店及生鲜渠道加大市场推广力度，以

3、提升产品上架率和终端陈列效果，销售费用同比大幅增长至1.95亿元/+22.94%，拖累净利增速。产品结构稳健，榨菜占比稳定，新品风干萝卜受市场欢迎增长明显产品结构稳健，榨菜占比稳定，新品风干萝卜受市场欢迎增长明显 上半年榨菜/泡菜/萝卜/其他产品分别实现收入 11.23/1.19/0.33/0.37 亿元，同比分别+0.45%/-8.37%/+38.35%/+9.30%，占比分别为 85.52/9.03/2.53/2.78%，同比榨菜占比稳健；风干萝卜系列受市场欢迎，萝卜占比提升 0.22pct；泡菜连续两年占比回落，泡菜占比回落 0.88pct。泡菜收入放缓，我们考虑今年餐饮消费承压明显，而

4、公司餐饮端重点抓调味菜、泡菜、豆瓣酱品类，后续餐饮端消费恢复增势，有望拉升泡菜等品类增长。拟收购味滋美，拓品类拓渠道，有助于快速开辟第二增量市场拟收购味滋美，拓品类拓渠道，有助于快速开辟第二增量市场 公司榨菜市场龙头地位不变，积极开拓新品和新市场为公司打造新的营收增长点。公司持续进行终端产品调研，寻求市场发展空间较大的非榨菜品类，如萝卜、泡菜、以及复合调味料等需求增长明显且未形成大品牌、大规模品类；以及设立餐饮渠道事业部与部分头部连锁餐饮企业达成合作，努力打通B 端市场。2024 年制定了“内生式增长+外延式并购”双轮驱动的中长期发展战略，将并购重组作为突破上市公司发展瓶颈的重要手段，积极实施

5、相关行业资产整合，以促进产品品类和销售渠道拓展，提升行业战略地位。公司拟收购四川味滋美食品科技有限公司 51%股权。本次交易如能顺利完成，味滋美可借助涪陵榨菜遍布全国的 C 端经销商渠道网络快速嫁接优势资源、开辟第二增量市场，提高其销售规模和盈利能力。同时，涪陵榨菜也可获得味滋美成熟的B 端资源，依托其活跃餐饮终端跑通榨菜、泡菜、豆瓣酱系列产品，促进公司餐饮产品迅速切入餐饮市场。推动渠道终端下沉，完善销售人员激励机制，稳定公司业务发展：推动渠道终端下沉，完善销售人员激励机制，稳定公司业务发展：公司在全国布局 8 个大区、63 个办事处，推动渠道下沉。通过社区团购、生鲜超市、直播平台等新兴渠道，

6、实现多品下沉和终端覆盖。为整顿市场秩序，公司对布局不合理，终端冲突的经销商进行优化。2025 年上半年经销商数量2446 家，减少 203 家，新增 17 家，较 2024 年上半年减少 439 家，新增 15家，今年优化数量明显下降，单季营收增速由负转正。推荐推荐（维持维持评级）评级）陈文倩（分析师）陈文倩（分析师） 证书编号：S0280515080002 市场数据 时间时间 2025/08/29 收盘价(元)：一年最低/最高(元)：13.36 总股本(亿股)：11.85/13.99 总市值(亿元)：11.54 流通股本(亿股)：154.16 流通市值(亿元)：11.49 近 3 月换手率：