【东方证券】康辰药业（603590）-康辰药业2025年中报点评：业绩回暖，营销转型显成效-250903（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。康辰药业 603590.SH 公司研究|中报点评 业绩加速回暖，盈利能力提升业绩加速回暖，盈利能力提升。25H1 公司实现营收 4.61 亿元（同比+13.8%），归母净利润 0.91 亿元（同比+15.0%），扣非归母净利润 0.96 亿元（同比+29.2%）。其中 Q2 营收 2.49 亿元（同比+20.9%），扣非归母净利润 0.52 亿元（同比+50.3%），较 Q1 有显著提升。业绩回暖主要系“苏灵”加速放量，“密盖息”海外业务接手实现好转，预

2、计下半年将延续增长趋势。营销转型成果显现，“苏灵”重回增长营销转型成果显现，“苏灵”重回增长。营销转型是公司今年的重点工作，从单一的联盟模式升级为“自营主导+联盟协同”的双轮驱动格局。截至 25H1 公司已建立400 余人的自营团队，深化数字化营销，转型区域达到 19 个省。从成效看，25H1自营区域保持高增长，销售费用率降至 44.35%（同比-3.5pct），“苏灵”终端覆盖率提升，上半年实现营收 3.26 亿元（同比+18.8%），毛利率 92.5%（同比+1.9pct），预计未来营销转型效果将持续显现，“苏灵”销售持续向好。持续推进持续推进创新创新，人才管线两手抓人才管线两手抓。“创新

3、药研发”是公司的核心战略，紧抓人才和管线双引擎，成长动力充足。公司通过引进与内部培养持续提升人才密度，上半年共引进 31 人、晋升 4 人。在研管线亦有序推进：1）KC1036：单药治疗食管鳞癌的 III 期临床试验正在进行中，II 期阶段性结果明显优于现有临床结果，与 ADC 类药物相当。此外，针对消化系统肿瘤、胸腺肿瘤和儿童尤文肉瘤等多个适应症正在开展 II 期临床研究，已有超 300 例受试者入组；2）ZY5301：正与 CDE 沟通上市注册申请；3）KC1086：治疗晚期实体瘤的 I 期临床试验正在进行中；4）犬用“苏灵”：补充研究已于 25Q1 完成并上报，目前处于复核检验阶段。根据

4、 25 年中报，我们上调“苏灵”和“密盖息”营收预测，下调费用预测，预测公司 2025-2027 年每股收益分别为 0.85/1.17/1.42 元（原 25-27 年预测为 0.84/1.14/1.40 元）。根据可比公司估值水平，给予公司 2026 年 54 倍 PE，对应目标价为 63.18 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 主要在售产品的市场竞争风险、创新药研发进度不及预期的风险、假设条件变化影响测主要在售产品的市场竞争风险、创新药研发进度不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险、医药行业政策风险等。算结果的风险、医药行业政策风险等。2023A 2024A 2025E 20

5、26E 2027E 营业收入(百万元)920 825 953 1,123 1,274 同比增长(%)6.1%-10.3%15.4%17.8%13.5%营业利润(百万元)143 39 221 291 341 同比增长(%)1.8%-72.7%465.7%31.7%17.3%归属母公司净利润(百万元)150 42 136 186 226 同比增长(%)48.2%-71.9%222.0%36.8%21.5%每股收益（元）0.94 0.26 0.85 1.17 1.42 毛利率(%)89.0%89.6%90.5%90.7%90.7%净利率(%)16.4%5.1%14.3%16.6%17.7%净资产收益

6、率(%)5.0%1.4%4.2%5.5%6.4%市盈率 61.8 220.1 68.4 50.0 41.1 市净率 3.0 3.0 2.8 2.7 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月03日）58.32 元 目标价格 63.18 元 52 周最高价/最低价 67.98/19.69 元 总股本/流通 A 股（万股）15,936/15,724 A 股市值（百万元）9,294 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 09 月 03 日 1 周 1 月 3 月 12