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1、食品饮料食品饮料/休闲食品休闲食品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 卫龙美味卫龙美味（09985.HK）2025 年 09 月 02 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2025/9/1 当前股价(港元)13.010 一年最高最低(港元)18.100/6.150 总市值(亿港元)316.29 流通市值(亿港元)316.29 总股本(亿股)24.31 流通港股(亿股)24.31 近 3 个月换手率(%)24.28 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 辣味辣味零食龙头品牌，品类扩张高速成长零食龙头品牌，品类扩张高速成长 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 张

2、宇光（分析师）张宇光（分析师）陈钟山（分析师）陈钟山（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790524040001 辣味零食行业龙头，收入利润持续增长，首次覆盖给予“增持”评级辣味零食行业龙头，收入利润持续增长，首次覆盖给予“增持”评级 卫龙美味是辣味休闲食品赛道龙头企业，聚焦于调味面制品和调味蔬菜制品，经过多年布局，公司梳理核心品类，发力魔芋产品，布局新兴渠道，实现亮眼增长。管理团队行稳致远，推进供应链建设和数字化提升，提升组织凝聚力，提升经营效率。我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 77.2、93.3、110.6 亿元，同比增长23.2%、20.8%

3、、18.6%；归母净利润分别为 13.8、17.0、20.6 亿元，同比增长 29.2%、23.1%、21.1%；对应 EPS 分别为 0.57、0.70、0.85 元，当前股价对应 PE 分别为20.9、17.0、14.0 倍，首次覆盖给予“增持”评级。经典辣条品类龙头地位稳固，魔芋经典辣条品类龙头地位稳固，魔芋品类品类构筑第二增长引擎构筑第二增长引擎 卫龙美味经过多年耕耘，成长为国内辣味零食龙头品牌，充分占据消费者心智，在包装设计提升、明星代言、品牌价值塑造方面领先行业。产品端，经典辣条面制品推进风味和形态升级，聚焦面制品核心产品线，包括大小辣棒、麻辣麻辣、亲嘴烧等，扩展小龙虾味、烤肉味等

4、新风味。卫龙公司多年布局“魔芋爽”零食产品，口感丰富爽滑，经过工艺升级与品质改良，渠道深耕细作，卫龙魔芋爽品牌力已深入人心，公司蔬菜制品收入从2019年的6.6亿快速增长至2024年的33.7亿元，收入占比过半。随着健康消费理念深入人心及食品创新持续突破，我国魔芋行业景气度提升，公司推出魔芋爽新产品，构筑公司第二增长引擎。推进全渠道覆盖，积极拥抱新兴渠道，费用投入精细化管理推进全渠道覆盖，积极拥抱新兴渠道，费用投入精细化管理 卫龙在渠道端，传统线下渠道使用辅销助销双轮驱动的策略，对销售终端网点实现精细化运营管理；对新兴线下渠道战略拥抱，与量贩零食、山姆会员店深度合作，推出定制规格、口味新品；海

5、外初步布局，东南亚市场作为发力试点；线上渠道巩固传统货架电商，同时把握抖音等新兴电商机遇，卫龙的线上收入 2024年达 7.0 亿元，同增 38.0%。在费用方面，公司在新品导入和核心终端给予更多费用倾斜，线上渠道稳步投放，投入更加精细化，公司利润有望实现较快增长。风险提示：风险提示：原材料涨价风险，公司食品安全风险，终端消费力弱影响动销风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)4,872 6,266 7,720 9,328 11,059 YOY(%)5.2 28.6 23.2 20.8 18.6 净利润

6、(百万元)880 1,069 1,380 1,699 2,058 YOY(%)481.9 21.4 29.2 23.1 21.1 毛利率(%)47.7 48.1 47.1 47.9 48.7 净利率(%)18.1 17.1 17.9 18.2 18.6 ROE(%)15.4 17.8 21.7 24.3 26.7 EPS(摊薄/元)0.36 0.44 0.57 0.70 0.85 P/E(倍)31.6 27.1 20.9 17.0 14.0 P/B(倍)4.9 4.8 4.6 4.1 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所（注：8 月 20 日，1HKD=0.911183RMB）-50%0%5