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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4242 Table_Page 深度分析|环保 证券研究报告 环保行业环保行业 2025 年中报总结年中报总结 行稳致远行稳致远，方兴未艾方兴未艾 核心观核心观点点：2025 上半场：公用事业化上半场：公用事业化加速，细分赛道潜力加速，细分赛道潜力足。足。2025H1 环保板块实现营收 1727 亿元（同比+0.3%）、扣非归母净利润 139 亿元（同比-4.0%）。板块结构性分化明显，25H1 固废+水务运营类资产的扣非业绩同比+5.1%至 100 亿元，其他公司同比-22%，公用事业化加速。与此同时板块经营性现金流净额 124 亿元（

2、同比+12.9%），其中固废+水务贡献 120 亿元、占比 97%。剔除瀚蓝并购粤丰影响后，板块 25H1投资性现金流同比-11%、筹资性现金流同比-51%；在行业进入稳定期后，投资收窄、自由现金流改善，板块分红能力有望提升。此外，部分细分赛道，如循环再生及资源化、科学仪器、节能装备、AI 垃圾分拣、无人环卫、运营资产与 RWA 的结合等，具备发展潜力。固废固废+水务：水务：具备安全边具备安全边际际，利润、利润、估值有向上估值有向上空间。空间。固废、水务 25H1扣非归母净利同比+8%、+2%，经营性现金流同比+13%、+1%。固废25H1 投资支出同比-18%（不考虑瀚蓝）、水务则同比-16

3、%，自由现金流持续向好的趋势下，分红有望提升。而固废远不而固废远不止于此止于此：（1）供热供热：绿色动力、瀚蓝环境、海螺创业 25H1 供热量分别为 51 皚吨（同比+115%）、94 皚吨（同比+42%）、31 皚吨（同比+170%），供热蒸汽已成为存量时代下业绩提升的重要驱动力。（2）算电一体化算电一体化：军信股份、伟明环保、瀚蓝环境、旺能环境中报均披露固废 AIDC 合作及建设进展，打开行业估值空间。此外，伴随价格法的修订以及上半年多地落实水价调整方案，水务&固废顺价逻辑陆续兑现。强强个个股：多股：多细分赛细分赛道方兴道方兴未艾未艾，需求，需求广阔、广阔、业绩高业绩高增增。（1）循环循环

4、再再生：生：朗坤科技 25H1 归母净利同比+22%，英科再生装饰建材业务同比增速超 30%，大地海洋完成虎哥环境收购。（2）科研仪器科研仪器：钢研纳克、雪迪龙 25H1 归母净利同比+21%、+26%，聚光科技上半年业绩略有承压；而关税反复下自主可控依然为重要方向。（3）AI+：垃圾分类、环卫、监测等无人化时代到来，相关领域成本、效率痛点有望得以解决。（4）RWA：环保运营资产收益稳定、现金流充裕、监管透明，与RWA 需求不谋而合，清水源等公司已开启相关方向探索。建议关注：建议关注：（1）运营运营资产资产：永兴股份、瀚蓝环境、创业环保、军信股份、海螺创业、绿色动力等；（；（2）强个股强个股：

5、大地海洋、英科再生、朗坤科技、盈峰环境、聚光科技、美埃科技等。风险提示风险提示。订单及新业务不及预期；政策变动风险；分红低预期风险。行行业评业评级级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-08-31 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分分析师：析师：陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 分分析师：析师：荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 021-38003686 分分析师：析师：陈舒心 SAC 执证号：S026

6、0524030004 021-38003790 请注意，陈龙,荣凌琪,陈舒心并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。Table_DocReport相关研究：相关研究：环保 AI+应用系列（一）:垃圾回收分拣智能化，加码循环再生 2025-08-26 环保行业:全国碳市场迎来全面建设，重视回收+再生 2025-08-26 环保行业政策跟踪:PPP 指导意见出台，期待应收账款和付费机制改善 2025-08-21 -4%8%19%31%42%54%09/2411/2401/2504/2506/2508/25环保沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明