【国元证券】光明乳业（600597）-光明乳业2025年中报点评：二季度承压，静待改善-250902（3页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/3 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 光明乳业光明乳业(600597)公司点评报告公司点评报告 2025 年 09 月 02 日 二季度二季度承压承压，静待改善静待改善 光明乳业光明乳业 2025 年年中中报点评报点评 事件事件 公司公告 2025 年中报。25H1，公司实现总营收 124.72 亿元，同比-1.90%，归母净利 2.17 亿元，同比-22.53%，扣非归母净利 2.52 亿元，同比-27.79%。25Q2，公司实现总营收 61.04 亿元，同比-3.06%，归母净利 0.76 亿元，同比-29.49%，扣非归母净利 0

2、.61 亿元，同比-62.25%。液态奶承压，其他乳制品同比增长液态奶承压，其他乳制品同比增长 1）Q2 其他乳制品及牧业产品实现增长，液态奶承压。25H1，公司液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他产品收入分别为 66.06/44.50/5.18/8.36 亿元，同比分别-8.64%/+8.75%/-13.76%/+11.54%；25Q2，液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他产品收入分别为 33.14/20.36/3.07/4.05 亿元，同比分别-10.84%/+6.10%/+140.36%/-19.61%。2）Q2 外地市场收入小幅增长，上海市场收入小幅下滑。25H1，公司上海/外地/境外收入

3、分别为 34.88/49.86/39.36 亿元，同比分别-6.93%/-1.52%/+1.92%；25Q2，上海/外地/境外收入分别为 17.78/24.45/18.38 亿元，同比-11.65%/+3.60%/-2.95%。3）Q2 直营渠道收入基本维持稳定，经销收入小幅下滑。25H1，公司直营/经销商/其他渠道收入分别为 27.56/95.75/0.78 亿元，同比-1.12%/-2.24%/-13.12%；25Q2，直营/经销商/其他渠道收入分别为 13.99/46.29/0.33 亿元，同比-0.31%/-4.23%/+12.11%。截至 25H1，公司上海/外地经销商数量分别为 5

4、89/5078 家，较年初+40/+177 家，较一季度末+75/-87 家。毛利率小幅下行、少数股东损益占比提升毛利率小幅下行、少数股东损益占比提升影响归母净利率影响归母净利率 1）上半年毛利率小幅下滑，净利率持平，归母净利率小幅下行。25H1，公司毛利率为 18.85%，同比-0.98pct，期间费用率合计同比-1.17pct，净利率为 1.85%，同比+0.06%，少数股东损益占收入比重同比+0.52pct 至 0.11%，归母净利率同比-0.47pct 至 1.74%。25H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.92%/3.27%/0.50%/0.85%，同比-0.77/-

5、0.40/+0.15/-0.15pct。毛利率下滑主要为乳品行业供需结构不平衡导致的阶段性承压，销售费用率优化主要得益于广告营销费用的节约，少数股东损益占比提升主要由于海外新莱特同比减亏。2）Q2 归母净利率小幅下滑。25Q2，公司毛利率/净利率/归母净利率分别为19.06%/1.30%/1.25%，同比-0.97/+0.05/-0.47pct；期间费用率同比-0.66pct，其中销售/管理费用率-0.20/-0.46pct；少数股东损益占比+0.52pct。投资建议投资建议 我们预计公司 25/26/27 年归母净利润分别为 5.73/6.22/6.95 亿元，增速分别为-20.63%/8.

6、45%/11.85%，对应 9 月 1 日 PE 21/19/17 倍（市值 120 亿元），维持“买入”评级。风险提示风险提示 食品安全风险、原奶价格波动风险、终端需求不及预期风险。附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)26485.20 24277.78 24391.07 25532.32 26596.41 收入同比(%)-6.13-8.33 0.47 4.68 4.17 归母净利润(百万元)967.33 722.04 573.08 621.51 695.18 归母净利润同比(%)168.19-25.36-