【华源证券】商业化势头可观，潜力管线稳步推进-250902（3页）.pdf

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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|生物制品生物制品港股港股|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 0101 日日收盘价（港元）486.00一年内最高/最低（港元）498.20/152.00总市值（百万港元）113,328.38流通市值（百万港元）79,106.21资产负债率（%）15.77资料来源：聚源数据科伦博泰生物科伦博泰生物-

2、B(06990.HK)-B(06990.HK)商业化势头可观，潜力管线稳步推进投资要点：投资要点：事件事件：科伦博泰生物发布 2025 年上半年业绩：上半年公司实现营业收入人民币 9.50亿元，同比下降 31.3%；归母净利润亏损 1.45 亿元，调整后亏损 0.69 亿元。期内研发费用 6.12 亿元，同比下降 6.3%。截至 2025 年 6 月 30 日，公司现金及金融资产合计 45.28 亿元，较 2024 年末增长 47.2%；权益总额为 50.14 亿元，同比增长51.6%。各项费用保持在合理区间各项费用保持在合理区间。上半年公司营业收入 9.50 亿元，同比下降 31.3%；归母

3、净利润亏损 1.45 亿元，调整后亏损 0.69 亿元。三费方面：上半年公司管理费用为0.74 亿元，同比增长 12.16%；销售费用为 1.79 亿元，同比增长 334.80%；研发费用为 6.12 亿元，同比下降 6.25%。公司营业收入的同比下降主要是收入结构的变化，2024H1 的主要收入方式为授权及许可协议带来的收入，2025H1 主要收入中许可收入降低，但商业化业绩可观（sac-TMT 等产品销售收入等），合理的收入结构为公司持续发展奠定基础，销售费用的上升是由于 sac-TMT 等药品商业化进展的推进。商业化进展迅速商业化进展迅速，期待下半年增长势头期待下半年增长势头。2025

4、年上半年，公司已获得 sac-TMT（佳泰莱）、塔戈利单抗（科泰莱）、西妥昔单抗 N01（达泰莱）等产品的上市许可，并全面启动商业化进程。期内实现药品销售收入人民币 3.10 亿元，其中佳泰莱贡献约 97.6%，资金回笼稳健，所有应收账款均于账期内收回。公司商业化进展迅速，sac-TMT 上市销售为公司业绩提供有利保障，作为公司商业化元年，上半年业绩势头良好，期待下半年继续稳定增长。现有产品适应症拓展现有产品适应症拓展，潜力管线积极推进潜力管线积极推进。公司核心产品 sac-TMT（TROP2 ADC）研发持续推进：2L EGFRmt NSCLC 适应症和 2L HR+/HER2-BC 适应症

5、正在 NDA审评中，多项拓展性适应症正处于 2/3 期注册性临床阶段，相关数据将在 2025ESMO大会上进行汇报；临床早期潜力管线方面，公司在 ADC 及非 ADC 领域均有布局，适应症广泛覆盖多种实体瘤，部分产品与相关研究数据将会在未来学术会议上公布，潜力可期，为公司后续发展带来充足空间。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年总营收分别为 20.30/32.77/53.63 亿元。鉴于公司迈入商业化元年，后续管线潜力可期，维持公司维持公司“买入买入”评级。评级。风险提示风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。临床研发失败风险，竞争格局

6、恶化风险、销售不及预期风险等。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）2022023 32022024 42022025 5E E2022026 6E E2022027 7E E营业收入（百万元）1,540.491,933.052,029.813,276.845,362.67同比增长率（%）91.6%25.5%5.0%61.4%63.7%归母净利润（百万元）-574.13-266.77-560.39-108.28876.84同比增长率（%）6.8%53.5%-110.1%80.7%909.8%每股收益（元/股）-2.84-1.20-2.40-0.463.76ROE（%）-24.6%-8