【浦银国际证券】AI数据中心短中长期需求强劲-250831（9页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|科技科技行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。英伟达英伟达（NVDA.US）：）：AI 数据中心数据中心短中长期需求强劲短中长期需求强劲 上上调调目目标价标价至至 203.0 美元美元，潜在升幅，潜在升幅 17%，重申，重申“买入”评级“买入”评级。重申重申英伟达英伟达的的“买入”评级“买入”评级：英伟达 FY2Q26 业绩略微超出我们此前预测，主要受益于 AI 数据中心的强劲需求以及中国市场审批后需求。这两个需求都将在今年下半年延续。同时，配合 GB300 的出货供应，英

2、伟达的数据中心收入，包括计算和连接，都将呈现强劲的增长。从中长期来看，推理 AI 和 Agentic AI 将会持续贡献需求增长，至 2030年的 AI 数据中心的资本开支将有较大成长空间。英伟达当前市盈率31.5x，估值吸引力上升，是 AI 算力芯片行业首推之一。FY2Q26 收入收入创历史记录，毛利率略微优于市场预期创历史记录，毛利率略微优于市场预期：在 2026 财年二季度，英伟达收入达到 467 亿美元，同比增长 56%，环比增长 6%，AI 数据中心带动下的 AI 算力芯片需求依然强劲。公司毛利率达到72.4%，同比下降 2.7 个百分点，环比增长 11.9 个百分点。若剔除 H20

3、库存的影响，毛利率为 72.3%，略微高于市场一致预期。英伟达二季度营业利润和净利润分别为 284 亿和 264 亿美元，同环比增长均比较强劲。公司指引 FY3Q26 收入为 540 亿美元（同比增长 54%，环比增长 16%），毛利率为 73.3%（同比下降 1.3 个百分点，环比增长 0.9 个百分点）。根据 FY2Q26 业绩及 FY3Q26 指引及展望，我们略微上调2026 财年、2027 财年的盈利预测。业绩会要点及展望：业绩会要点及展望：1）Blackwell 需求强劲，GB300 已于二季度开始出货，预计三季度进一步加速；2）预计今年来自于“主权 AI”的收入将超 200 亿美元

4、；3）中国市场部分客户获得审批，但三季度指引并未包含中国地区收入贡献。4）预计 2030 年 AI 基础设施开支将到3 万亿-4 万亿美元。估值估值：我们给予英伟达 2026 财年 45.4x 的目标市盈率，得到目标价203.0 美元，潜在升幅 17%，对应 2027 财年市盈率 34.3x。投资风险：投资风险：全球宏观经济或政策变化，影响多个下游需求动能不足；美对华半导体出口管制政策出现大幅变化；AI 需求爆发持续性弱于预期，大模型厂商盈利低于预期；半导体周期上行动能不足；行业竞争加剧，拖累利润表现；研发费用率增长较快；新一代 AI 算力芯片爬坡量产低于预期，迭代速度和性能低于预期。图表图表

5、 1：盈利预测和财务指标（盈利预测和财务指标（FY2024-FY2028E）美元百万美元百万 FY2024 FY2025 FY2026E FY2027E FY2028E 营业收入 60,922 130,497 205,655 260,914 301,367 营收增速 126%114%58%27%16%毛利率 73%75%71%74%72%净利润 29,760 72,880 109,068 144,243 160,878 净利润增速 581%145%50%32%12%目标市盈率（x）169.8 68.4 45.4 34.3 30.8 注：英伟达财务年（FY，Fiscal Year）为上一年 2

6、月至当年 1 月；E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 英伟达（英伟达（NVDA.US）沈岱沈岱 首席科技分析师 tony_(852)2808 6435 黄佳琦黄佳琦 科技分析师 sia_(852)2809 0355 2025 年 8 月 31 日 评级评级 目标价（目标价（美元美元）203.0 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+17%目前股价（美元）174.18 52 周内股价区间（美元）86.62-184.48 总市值（百万美元）4,232,574 近 3 月日均成交额（百万美元）28,650 注：截至 2025 年 8 月 29 日收盘价 市场预期