【爱建证券】华盛昌（002980）-华盛昌首次覆盖报告：业绩触底回升，布局AI仪器+AI眼镜-250901（7页）.pdf

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1、 证券研究报告 公司研究/公司深度 2025 年 09 月 01 日 电力设备 业绩触底回升，布局 AI 仪器+AI 眼镜 华盛昌首次覆盖报告 报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：首次覆盖，给予买入评级。我们预计公司 20252027 年归母净利润分别为1.69/2.18/2.69 亿元，对应 PE 分别为 29/22/18 倍。公司 2025 年 PE 低于可比公司均值，考虑公司业绩有望触底回升，AI+仪器未来可期，给予买入评级。公司及行业分析：公司主营各类仪器仪表，海外收入占比超过 80%。国内仪器仪表行业是典型的大行业小公司，2023 年我国仪器表行业总产值达到 10112 亿

2、，公司未来潜在增长驱动力为国产替代、产品品类拓展、行业持续整合以及持续出海。随着常年的行业整合，海外仪器仪表巨头收入体量较大，例如美国丹纳赫收入超过 200 亿美金，对比之下，公司潜在天花板较高。有别于大众的认识：1）越南生产基地投产，公司 25Q3 有望业绩见底回升。受中美贸易摩擦影响，25Q2 业绩不及预期，市场担心公司海外收入占比高，25H2 业绩将持续受到影响。我们认为，2025 年 3 月 3 日公司越南工厂正式投产，随着产能陆续爬坡及客户对越南工厂的质量逐渐认可，公司实现产能逐月提升，公司 25Q3 有望实现业绩见底回升。2）AI+仪器未来可期。市场未充分预期 AI 对仪器仪表行业

3、的赋能。我们认为，公司正逐步将垂直领域大模型技术深度融入多个智能仪器仪表中，持续推动传统产业的智能化升级，例如公司陆续发布 AI 7760 电能质量智能分析仪、端侧 AI 拉弧检测系列产品等新品，未来 AI 类新产品增长潜力值得期待。3）挖掘 AI+传感器市场潜力，布局 AI 眼镜。依托在传感器领域的技术积累，公司可提供定制化“AI+传感器”解决方案。25H1 公司成立聚焦 AI 眼镜的控股子公司，其 AI 眼镜布局聚焦电力检修、工业测量、AI 辅助诊断等垂直场景，未来公司有望在工业智能化浪潮中占据领先地位。4）建立长效激励机制。2024 年公司推出股权激励计划，授予员工总人数为 155 人，

4、实现了公司与员工共同发展。关键假设点：1）专业仪表：随着公司 AI+战略持续赋能，预计公司 25-27 年专业仪表业务收入增速为 27%/25%/22%。2）通用仪表：公司持续拓展国内+海外双渠道，以及越南基地陆续开始出货，预计公司 25-27 年通用仪表业务收入增速为 20%/18%/17%。催化剂：1）随着越南工厂产能爬坡，公司业绩逐渐恢复。2）公司 AI 产品销售占比持续提升。风险提示：AI 等新品销售不及预期；国际贸易摩擦风险。市场数据：2025 年 08 月 29 日 收盘价（元）25.41 一年内最高/最低（元）30.24/19.25 市净率 4.5 股息率（分红/股价）2.05

5、流通 A 股市值（百万元）2,551 上证指数/深证成指 3,858/12,696 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据：2025 年 06月 30日 每股净资产（元）5.6 资产负债率%26.15 总股本/流通 A 股（百万）189/100 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据 相关研究-证券分析师 朱攀 S0820525070001 021-32229888-25527 财务数据及盈利预测 报告期 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）670 807 1,010 1,246 1,508

6、 同比增长率（%）12.2%20.5%25.0%23.4%21.1%归母净利润（百万元）107 138 169 218 269 同比增长（%）9.1%29.2%22.1%28.9%23.7%每股收益（元/股）0.57 0.73 0.89 1.15 1.42 毛利率（%）42.9%46.3%45.1%44.9%44.7%ROE（%）10.1%12.6%13.9%15.9%17.3%市盈率 32.8 25.2 28.9 22.4 18.1 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 公司深度 2025