家电行业：空气能短暂爆发的需求还是长期拓宽的赛道？-220808（18页）.pdf

《家电行业：空气能短暂爆发的需求还是长期拓宽的赛道？-220808（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《家电行业：空气能短暂爆发的需求还是长期拓宽的赛道？-220808（18页）.pdf（18页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。空气能：空气能：短暂爆发的需求，还是长期短暂爆发的需求，还是长期拓拓宽宽的赛道？的赛道？空气能空气能热泵是热泵是是一种新型节能设备是一种新型节能设备：空气能热泵是用少量电能驱动热泵机组，通过工作介质进行变相循环，进而利用空气中热能的一种设备，主要用于热水、采暖、烘干等领域，具有节能、无污染的特点。根据中国热泵供暖产业发展年鉴，2021 年，中国空气能热泵销售额（内销+出口）占整个热泵市场 91.5%，其中出口规模翻倍增长，明显快于内销。欧洲补贴政策激发欧洲补贴政策激发空

2、气能空气能热泵长期热泵长期需求：需求：海外国家（尤其是欧洲国家）推行碳中和，大力度补贴空气能采暖机组。海外消费者购买空气能产品的需求上升，刺激我国空气能热泵出口高速增长。根据海关总署数据，20152021年，空气能热泵外销额复合增速为 28.7%，2022H1 空气能热泵出口额增速60%以上。分地区来看，我国对欧洲的空气能热泵出口收入占比最高，2021 年达73%。短期来看，天然气价格走高也对空气能热泵销售有拉动作用，但我们认为，海外的环保政策及补贴才是产业发展的更为长期的动力。展望未来，如果空气能产业持续成长，规模效应带动设备价格下降，消费者即使不拿补贴，也会购买空气能产品，则产业将进入自发

3、良性循环的阶段。海外龙头企业通过收并购实现增长：海外龙头企业通过收并购实现增长：NIBE INDUSTRIER AB 是欧洲最大的独立热泵厂家，2021 年实现收入约 215 亿元人民币，YoY+14%；实现业绩约 23亿元人民币，YoY+16%。持续并购是 NIBE 扩张的一大特色。以热泵产品为例，公司于 1981 年生产出公司第一台热泵产品，2016 年之前，NIBE 通过收并购同业公司（见表 5），掌控了欧洲主要的热泵产品运营商，拥有了产品+渠道优势。相比于 NIBE，国内空气能热泵公司还有较大成长空间，其发展历程也对中国企业有启示作用。国内国内空气能空气能热泵尚有发展空间：热泵尚有发展

4、空间：20172021年国内空气能热泵销售额复合增速为 1%，各年增速忽高忽低，这与近年来“煤改电”政策推行放缓力度强弱、疫情影响等因素相关。空气能热水机组所用的燃料费用不到燃气热水器的 1/2、是电热水器的 1/4。若考虑产品价格、安装费用，空气能热水机组的在 10 年内综合成本与燃气热水器相近，明显低于电热水器（见表 2）。若初次购买成本较高等瓶颈问题得到解决，国内空气能市场空间有望打开。国内国内空气能热泵第一阵营已经形成空气能热泵第一阵营已经形成：内销方面，海尔、美的、格力、芬尼等企业拥有品牌与渠道优势。根据中国热泵供暖产业发展年鉴数据，20192021 年，国内空气能热泵销售额 CR3

5、 约为 40%，竞争格局稳定；外销方面，芬尼的热泵出口额排名第一。我们认为，目前空气能热泵海外需求旺盛、国内处于发展阶段，随着头部企业规模化效应显现，盈利能力也有望提升。投资建议：投资建议：我们认为，空气能热泵行业处于快速发展阶段，具有较大增长空间，建议关注日出东方、万和电气、申菱环境、海尔智家、美的集团、格力电器、大元泵业。风险提示：风险提示：海外经济衰退、人民币大幅升值、竞争恶化&Tabl e_Ti t l e 2022 年年 08 月月 08 日日 家电家电 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 家电 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持

6、评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 600690 海尔智家 30.00 买入-A 000333 美的集团 67.50 买入-A 000651 格力电器 40.95 买入-A 301018 申菱环境-买入-A 603757 大元泵业 23.00 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益 1.06-3.07-0.37 绝对收益绝对收益-5.08 3.27-15.90 张立聪张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 李奕臻李奕臻 分析师 S